华创证券-长城汽车-601633-2019年7月销量点评：销量符合预期，出口持续增长-190809

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　　事项：
　　公司公布7月汽车销量，7月销售6.03万辆，同比增长11.09%；1-7月，累计批发55.4万辆，同比增5.3%。
　　评论：
　　去年基数较低，增速符合预期
　　7月批发6.03万辆，同比增长11.09%，环比下滑4.6%，1-7月，累计批发55.4万辆，同比增5.3%。符合我们此前预期。同比增速超过市场（预计-10%~-15%），主要是因为去年同期基数（5.4万）较低，今年新车型F系列提供增量。具体车型来看，哈弗系列销售4.29万辆，同比增加15%，WEY销售7246辆，同比增加2.34%。欧拉销售2071辆。
　　按照公司下调后的107万全年目标，考虑8、9月基数依然较低，公司有望保持超市场增速。
　　渠道扎实，保持低库存
　　公司从去年下半年对价格体系调整后，终端销售止跌回升。草根调研反馈来看，目前公司没有新增优惠政策，渠道保持在较低的库存水平。扎实的渠道实力已经成为公司的有力护城河。
　　俄罗斯工厂投产顺利，出口持续增长
　　公司俄罗斯工厂前期投资5亿美元，规划产能15万辆/年。今年6月，俄罗斯工厂正式投产。主要生产F系列车型。7月出口7403辆，为历史新高。公司还将进一步拓展在俄罗斯的经销商网络，公司出口有望持续增长。
　　投资建议：
　　下行周期中，公司主动求变。公司新产品的F系列成功得到市场认可。公司还积极进行组织架构调整，轻装上阵。我们维持预计2019~2021年公司净利润为40.9、50.3、58.6亿元，对应PE分别为17、14、12倍。维持我们此前9.0元的目标价和“推荐”评级。
　　风险提示：经济持续下行，汽车市场不达预期；行业竞争加剧，公司销量不达预期。