华创证券-汽车行业7月销量点评：批发增速临近转正-190810

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　　事项：
　　乘联会发布6月狭义乘用车产销数据，其中产量150万辆/-11%，批发153万辆/-2.5%，零售149万辆/-5.0%。
　　评论：
　　7月批发超预期，上险略超预期。受5-6月国五促销影响，乘用车终端市场7-8月都比较平淡。
　　1）上险：7月134万辆，对应同比-19%、环比-36%，同比略高于此前我们预期3个百分点。5+6+7月合计同比+5%，6+7月合计+9%，终端正增长状态已基本确立。
　　2）批发：153万辆，同比153万辆，同比降幅进一步收窄5个百分点至-2.5%、高于我们此前预期5个百分点，对应环比-9%。6月-8%、7月-3%的同比表现已明显好于过去3个季度-14%的状态。
　　3）库存：估计增加14万辆左右（按出口5.5万）主要来自于结构性备货，库销比随终端销量环比上升0.9个月至2.3个月。
　　4）折扣：考虑国六地区车型切换+清库补贴收回，国五地区车型切换较慢以及没有前期促销压力，估计折扣仅部分收回，叠加合资车占比淡季提升，市场整体成交均价预计上升，趋势预计延续至8月中下旬。
　　初步预估8月批发0%-5%，上险-10%至0%。按此前估算，6月透支60万辆，7-9月分别消化约60%、30%、10%，透支效应递减，我们预计8月上险增速降幅收窄。考虑渠道为9月旺季备货+基数效应，8月批发增速可能实现小幅转正，对应库存增加10万辆左右。8月建议主要跟踪月底市场情绪和车企商务政策变化。
　　下半年批发重要性较二季度上升。1）数据关键：批发销量决定行业盈利，是真正指征板块运行在左侧还是右侧的唯一行业数据，上险只是前瞻指标；同时批发增速是全市场可同时观测到的数据，对投资情绪影响最大。2）将发生变化：经过前7月去库存41万辆+将迎来季节性旺季，批发增速具备发生变化的条件，而不会再像4Q18-2Q19一样一直位于-14%的底部。3）预测难度更大，因此市场分歧相对更大，具备预期差：汽车销量估计的整体难度较高，其中上险估计只需锚定终端需求，而批发估计除终端外，还需考虑车企渠道管理取向的变化，难度提升，不同投资者的判断相对更分散，尤其对于增速何时转正。上半年市场关键指标在于前瞻数据上险，我们认为下半年将回归到批发。
　　3Q19大概率成为行业业绩增速拐点。我们维持3Q19大概率成为批发增速+价格双拐点的判断，对应上市公司业绩增速也大概率迎来右侧。
　　数据图表请见后文。
　　投资建议：维持对乘用车景气周期拐点判断，行业及上市公司业绩可能将步入数据右侧，中期配置价值正在显现。短期看，3季度展望乐观，中报疲软市场已有预期，近期市场调整反而提高汽车板块尤其港股安全边际。市场关注度上，乘用车>大市值零部件>小市值零部件，估值和中长期空间上，小市值零部件>大市值零部件>乘用车。乘用车建议关注H股中已经显现安全边际的吉利汽车H、广汽集团H、长城汽车H，以及A股的长安汽车、上汽集团。零部件建议关注：华域汽车、均胜电子、精锻科技、凯众股份等。
　　风险提示：3/4季度宏观经济低于预期、乘用车终端需求低于预期、中美贸易谈判低于预期等。