华创证券-简评2019年2季度货币政策执行报告：千磨万击还坚劲，任尔东西南北风-190811

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　　主要观点
　　8月9日央行发布二季度货币政策执行报告。
　　回顾货币政策工作，二季度贷款加权平均利率略有下降。信贷结构来看，小微贷款增长突出。同时防风险工作继续推进。社会融资中委托贷款、信托贷款增长势头明显减缓；《金融控股公司监督管理试行办法（征求意见稿）》出台；最重要的是，二季度成功稳妥有序地接管了包商银行，从市场反应来看，中小银行融资条件并未大幅恶化，流动性整体平稳。
　　对于经济形势，报告提示内部下行压力加大，外部不确定因素增多。内部来看，表述由一季度的“存在下行压力”转变为“下行压力加大”，“六稳”工作也再次回到报告视野中来，与政治局会议相呼应。具体压力体现在哪里？企业投资谨慎，制造业投资放缓，经济增长对房地产和基建投资依赖较高。外部来看，全球经济增长动能偏弱，面临下行风险。此外，全球降息浪潮开启，但本轮周期中低通胀和低政策利率的环境显然限制了全球货币政策操作的空间。未来货币政策走向，政策基调上，央行仍然坚持“稳健的货币政策要松紧适度”，未来或仍以公开市场操作、MLF、再贷款再贴现等工具保持银行间流动性合理充裕，强调“精准调控”，不搞“大水漫灌”。
　　具体操作上，面对经济下行压力，依然强调“保持定力”，特别在面对中美贸易再度激化的情景，更要求定力要内外兼修，以我为主。
　　对内部署——1、“发挥货币信贷政策促进经济结构调整的作用，更好地服务实体经济”（未来信贷结构着重两个方向，一则继续促进民营和小微企业融资，特别是对制造业的中长期融资，二则限制地产融资增长，对应银行业座谈会中的要求，具体为个人房贷适度增长、消费贷严禁购房、控制地产表外融资、加强大房企融资监管等）；2、“更好地发挥贷款市场报价利率LPR在实际利率形成中的引导作用”（尽管海外已开启降息浪潮，但国内未必跟随降基准息，以免对“房住不炒”的政策基调形成干扰，而政策利率下调或仍在备选项中。后续“两轨合一轨”工作，LPR贷款定价制度在国内推行的基础相对薄弱，银行风险定价系统的构建以及存量贷款的定价过渡都需要一定时间，但LPR报价机制或可先确立下来，大概率挂钩于MLF等市场化利率）；3、“把握好处置风险的力度和节奏，稳妥化解中小金融机构流动性风险”（如何理解此处所说的力度？对于包商事件后利率分层的变化，央行此次在报告中定性为“符合金融供给侧改革的总体方向”，是对过去同业业务不规范发展的纠偏，因此未来中小问题银行的处置应不会就此结束。但央行同时提出要做“加法”，保持流动性环境合理充裕、加强银行补充资本、减少银行同业业务，来防范风险的传染和扩散）。
　　对外部署——“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。（当前央行在离岸市场已经建立了中央银行票据的常态机制。本周人民币汇率破7，但我们跟踪的居民和企业部门贬值预期并未明显恶化，我们认为汇率破7后很难趋势性贬值，而是以7为中枢附近上下波动一段时间。叠加下半年国内还需要货币宽松呵护经济，短期内央行或会主动避免汇率贬值预期+利率降低的搭配，防止冲击资本流动，但中长期来看，破7增加了汇率弹性和社会抗敏性，待汇率稳定后，实为后续货币政策宽松打开更多空间，保证了货币政策独立性。）
　　每周经济观察
　　商品房销售面积环比再度回落，一线、三线城市下降尤为明显；汽车日均零售与批发增速7月底有所反弹；本周生产数据仍然疲弱，电力耗煤走低，工业品价格大幅下跌；猪肉价格持续上涨，蔬菜价格保持平稳；DR007保持平稳，国债10年期收益率接近3%；人民币汇率破7，美国财政部将中国判断为“汇率操纵国”，人民银行强调人民币汇率由市场供求决定，所谓“汇率操纵国”是美国任性的单边主义和保护主义行为。