国联证券-央行二季度货币政策执行报告点评：深化结构政策，支持实体经济-190812

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　　事件：
　　2019年8月9日，央行发布2019年第二季度中国货币政策执行报告。
　　投资要点：
　　我们主要关注下一阶段主要政策思路与一季度不同的地方。
　　实施稳健货币政策，适时适度进行逆周期调节
　　一季度的报告中强调预调微调，而当前增加逆周期调节的说法，一方面在于，经济承压逐渐显现，因此支持流动性的货币政策从预调变为逆周期调节，另一方面，若国内外经济情况出现波动，货币政策或存在短期节奏调整的可能。
　　引导中长期融资，专门提到“房住不炒”定位
　　在促进经济结构调整部分，除了常规提到的增加对薄弱环节和重点领域金融支持力度，本次报告在最后增加提到了“因城施策”原则和“房住不炒”定位，提出要落实房地产长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段。显示出货币信贷政策层面对房地产不会进行鼓励，甚至会有所限制，引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资。
　　长期来看，房地产作为我国居民部门和企业部门资产的重要构成之一，其稳定是宏观经济稳定的基础，但快速增长不利于资源的优化配置，不利于缩小贫富差距，也隐含金融经济风险，因此，房地产市场需要稳定，不能继续高增，除非出现矫枉过正的情况，政策才可能阶段性宽松。
　　推动小微企业贷款实际利率进一步降低
　　除了在结构性政策部分提到缓解民营和小微企业融资难融资贵问题，在利率市场化部分也提到要督促银行降低贷款附加费用，确保小微企业融资成本下降。多处强调体现出政策重视程度。
　　发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器的作用
　　在汇率机制方面，这一句话增加在保持汇率弹性之后，保持汇率基本稳定之前（并为保持汇率基本稳定增加了限定描述“必要时”）。体现出在中美贸易摩擦背景下，央行对汇率的自身调节作用予以认可，对汇率波动的容忍度在增加。
　　当然，必要时对汇率的调节也是需要的。央行在对上半年工作的描述中，提到建立在香港发行中央银行票据的常态机制。2018年11月以来，央行五次在香港发行人民币央行票据，主要有利于对离岸市场人民币流动性进行逆周期的调节，可以打击做空和套利行为。
　　整体而言，在国内外复杂背景下，货币政策在总量和方向上变化不大，但在结构上继续深化调整，思路与7月底的政治局会议相一致。
　　风险提示
　　宏观经济下行；政策调控超预期；外围环境波动等。