兴业证券-2019年2季度货币执行报告解读：总量宽松“不心急”-190811

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　　投资要点
　　客观理性看待当前经济下行，强调定力和中长期政策导向。
　　“总闸门”表述提前，货币政策仍然警惕“大水漫灌”的预期。
　　弱化“结构性去杠杆”，但对信贷流向的调控力度不减。
　　利率“两轨合一轨”有望加快，重心在“风险溢价”，而非无风险利率。
　　资本账户扩大开放背景下，适度增大汇率调节的“稳定器”作用，货币政策可以更好的“以内为主”。
　　债市策略：政策整体显定力，基本面和货币政策的趋势仍然利好债市的中期方向。短期而言，波动还会常在，仍然建议把握中期趋势，利用波动左侧参与。择时窗口来看，3季度窗口相对更加友好。从政治局到央行货币执行报告，政策层面整体显示出较强的推动经济转型的动力，这利好债市的中期趋势。短期维度来看，情绪面（中美贸易摩擦升级以及全球央行竞争性宽松的预期）、企业年金建仓等因素强化了短期交易节奏，后续仍然存在预期差缺口修复导致的估值波动，触发因素包括风险偏好的反复、央行宽松节奏不及预期，基本面下行斜率偏慢。但整体来看，3季度交易窗口仍然相对友好：基本面面临高基数和地产调控的压制，社融接近顶部区域和通胀读数的回落，估值回调仍然是参与窗口。曲线维度来看，基本面数据3季度面临回落压力，而实际货币宽松节奏存在低于预期的可能，利率中等久期性价比更好。信用层面，等级策略风险收益比不高，建议把握曲线上的相对确定性，货币政策难以收紧，信用曲线上的骑乘机会仍然可取。
　　风险提示：外部环境超预期变化；房地产市场超预期波动