华创证券-上汽集团-600104-2019年7月销量点评：减产控库存，领导换届再度起步-190811

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　　事项：
　　 8月9日，公司发布产销快报。7月份上汽集团产销分别为38.5/44.0万辆，同比分别下滑-22.7%/-9.3%。1~7月累计产销分别为324.2/484.8万辆，累计同比-21.04%/-15.73%。
　　评论：
　　公司淡季减产控库存，并下调市场预期
　　国五国六切换抢购透支部分需求，7月上险数134万辆，对应同比-19%，市场整体表现处于预期上沿。渠道出于补库存需求，拿车意愿较好，但终端仍未出现实质性回暖。应对当前市场情况，公司下调全年预期，判断19年乘用车市场销量在2145万到2230万辆，对应下半年增速为-4.75%~2.77%。预计公司下半年批售策略仍以稳健为主，4Q19大众和通用的批售有望持平或略高于18年。
　　大众强势，通用依然承压
　　（1）上汽大众销售14.5万辆，同比下滑4.6%，环比下降5.8%，符合预期。上汽大众终端折扣收窄，重点车型较上月回收3000元左右。
　　（2）上汽通用销售11.2万辆，同比下滑17.7%，环比下降20.6%。下半年上汽通用有雪佛兰创酷、昂科拉GX、凯迪拉克XT6等新车型推出，有望缓解终端压力。但目前通用整体品牌和车型组合的合力较弱，通用市场策略需要调整。
　　（3）上汽自主略超预期，7月销售5.36万辆，同比增长11.4%，环比增长7.1%。具体车型来看，MGZS/HS分别为9433/6607辆，荣威i5/i6分别为8728/6292辆。海外市场超预期。上汽MGHector在6月底上市以来，订单已经超过2.8万辆，超出市场预期，上汽印度基地目前已将产能提高至3000辆每月。预计今年年底，上汽还将在印度推出7座版车型。
　　（4）上汽通用五菱销量仍处于低位。7月销售5.6万辆，同比下降25.4%，环比+3.9%。主力车型宝骏510销售1万辆，五菱宏光销售1.47万辆，持续下滑。
　　大众、通用半年度业绩发布，Q2或将是公司的业绩底
　　大众中国2Q19权益利润为10.29亿欧元，同比下滑10.9%。通用中国2Q19合营企业净利润5亿美元，同比-58%，权益利润2.35亿美元，去年同期为5.92亿美元。别克和凯迪拉克核心车型贡献利润。考虑市场中低端车型价格已经触及盈亏点，大众和通用被积压，销量继续大幅下滑的概率相对较小，Q2或将是公司的业绩底。
　　领导换届，公司再度起步
　　7月22日，公司公告，王晓秋接任陈志鑫出任公司总裁，杨晓东任上汽乘用车总经理。领导换届之后，上汽自主有望再接再厉，协同内外部资源，承担自主崛起之重任。
　　投资建议：行业下行周期，公司及时战略调整，降低风险。但公司同时也依旧加大研发投入和转型步伐。考虑市场压力，我们下调公司盈利预期2019~2021年净利润分别至308.6亿元、330.0亿元、353.6亿元（前值为336亿元、353亿元、379亿元），对应PE分别为9、9、8倍。考虑到公司在电动、智能驾驶的行业领先地位，给予2020年10倍PE，调整标价至30元，维持“强推”评级。
　　风险提示：终端消费复苏未达预期。