华创证券-证券行业月报（2019年7月）：科创板成定心丸，政策引导分化加深-190811

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　　A股直接上市券商7月合计实现营收201.48亿元，同比+12%，环比-15%。实现净利润72.86亿元，同比+18%，环比-6%（可比口径）。2019年上半年可比的31家上市券商累计营业收入1384.16亿元，同比+33%，累计净利润543.97亿元，同比+42%，增幅收窄。
　　个股方面，本月山西证券、天风证券两家直接上市券商出现亏损。三家净利环比增长明显，分别是国元证券（+354%）、东方证券（+289%）、国海证券（+103%）。龙头券商表现相对稳健。方正证券子公司民族证券本月减资37亿，未来民族证券将作为方正证券的专业投行子公司，加快业务整合，解决同业竞争问题。
　　 2019年7月主要市场指标：（1）主要指数涨跌互现。上证综指7月末收于2933点，环比跌1.56%，沪深300涨0.26%，创业板指涨3.90%。10年国债收益率震荡下行7bps。（2）交投活跃度依旧边际收缩。7月日均成交额3967亿元（环比-14%，同比+13%）。月换手率为21.78%，较上月增加2.06个百分点。月末两融余额环比下行0.24%至9086亿元。（3）科创板贡献增量，股债双丰收。7月IPO共37家（上月为10家），增发22家（上月为16家）。股权融资金额合计2379.7亿元，较6月环比增557%。其中，IPO募资金额446亿元（环比+325%，同比+750%），再融资金额1934亿元（环比+651%，同比+13%）。7月公司债和企业债合计募资2254亿元（环比+12%，同比+54%）。
　　投资建议：受季末影响，6月数据相对基数较高，7月业绩环比承压，但同比仍保持稳中有升。市场下行，经纪、自营收入料均遇冷收缩，而科创板正式迎来首批上市企业，成为本月业绩的定心丸。普通A股IPO一般在获得批文时确认收入，科创板由于实行注册制，理论上在注册完成后即可确认收入。从科创板的承销数量和金额来看，呈现明显的头部集中，截至月底，“三中一华”的保荐家数占比达到全市场的三分之一。承销收入之外，战略配售部分的权益持仓在会计处理上计入交易性金融资产，公允价值变动影响损益，目前各家券商的跟投均产生较为可观的浮盈，中信证券、中信建投通过战略配售获得的股份浮盈已超过4个亿。由于是通过另类投资子公司参投，这部分损益目前尚未体现在母公司的月度数据中，合并报表时料有所体现。
　　受中美贸易摩擦影响，股市近期走势较弱。在该背景下，行业政策再度释放积极信号，包括放松两融业务、减少风险资本计提等等。背后的主要思路是三方面：一是试图激发市场活性，增加投资者信心，二是通过金融机构向实体经济输送流动性，缓解潜在的信用风险，三是鼓励风控优先、业务拓展能力强的龙头券商试水创新业务，更深层次地参与金融市场运作，释放他们的资本发挥空间。基于券商分类评级的差异化监管体系日臻完善，行业分化料将愈演愈烈，龙头券商溢价还将进一步深化，维持对中信证券、华泰证券、中金公司的“推荐”评级。
　　风险提示：金融监管的不确定性，创新业务发展受阻，市场持续低迷，海外金融风险，中美贸易谈判不达预期。