华创证券-非银金融行业周报：加强分类监管，有利龙头公司做强做大-190811

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　　市场回顾：本周主要指数下跌，沪深300指数跌幅3.04%，上证综指跌幅3.25%，创业板指跌幅3.15%。沪深两市A股日均成交额4126亿元，较上周增7.80%，两融余额8965亿元，较上周降1.00%。
　　行业看点
　　证券：本周券商指数跌幅4.29%，跑输大盘1.25个百分点。受海外市场动荡及中美贸易战的持续影响，大盘表现疲弱。本周证金公司下调转融资费率80BP，我们认为此次调整有两方面考虑，一是配合市场目前的资金利率水平，二是响应缓解非银体系流动性问题的监管导向，降低证券公司融资成本。由于目前两融需求持续回落，券商自有资金相对充足，转融资缺乏吸引力，因而对于两融业务融出端的利率水平影响有限。周末，证监会对《融资融券交易实施细则》进行修订，两融标的扩容，取消最低维持担保比例不得低于130%的统一限制，明确现金、股票、债券外的其他资产可作为补充担保物，同时两融标的扩容。2019年《证券公司风险控制指标计算标准》也征求意见，与现行规定相比：（1）调低了部分权益投资的风险资本计提率，引导价值投资；（2）补充及明确了新业务的计算标准，包括期权、债券质押式回购、科创板股票等；（3）结合券商分类评级深化差异监管，新增一档“连续三年A类AA级及以上”风险资本准备调整系数为0.5。以上政策变化体现了一定的监管意图，对证券公司参与两融业务予以支持，给风控有效、业务拓展能力较强的证券公司充分的资本运作空间，鼓励龙头券商做大做强。券商当前估值1.6倍PB左右，我们认为1.5倍位置将得到有力支撑，金融改革和开放节奏加快，将是券商全年的核心主逻辑，维持行业的“推荐”评级，核心推荐组合：中信证券、华泰证券以及港股的中金公司。
　　保险：本周，保险指数跌幅2.23%，跑赢大盘1.02pct。各上市险企股价均出现不同程度的下跌：新华保险跌幅居前为7.35%，国寿、平安、太保分别下跌2.96%、1.95%和1.89%。本周10年期国债收益率继续下行7bp。本周银保监会发布《保险资产负债管理监管暂行办法》，对比此前的征求意见稿，“暂行办法”的主要变化是对保险机构资产管理能力评级更加灵活，由此前的“ABCD”四类评级变为“好、较差、差”三类。其核心监管思路未变，依然是加强分类监管，对资产负债能力较好的公司，适当给予资金运用范围、模式、比例以及保险产品等方面的政策支持。对资产负债管理能力较差的公司采取监管措施。在股权投资、不动产投资、衍生品投资方面根据资产负债管理能力评估结果作审慎判断。“暂行办法”将进一步对引导和推动行业转型高质量发展，强调以负债为核心进行资产管理，降低利率风险。短期来看对于发展较激进、资产负债管理、联动较差的中小险企有一定影响，有利于市场份额及创新风险业务向转型较早、资负管理能力较优的上市险企集中。本周保险股估值继续下降，当前4家公司静态PEV分别为：1.54x（平安）、1.00x（国寿）、0.99x（太保）、0.90x（新华），均值为1.11x。继续维持对中国平安“强推”评级、中国太保“推荐”评级、新华保险“强推”评级、中国人寿“推荐”评级，建议关注利润、ROE有望大幅提升，估值较低的港股中国财险。
　　风险提示：中美贸易谈判结果不及预期，新单保费增速下滑、经济下行压力加大、利率波动、市场交易量下滑。