东方证券-2019年7月金融数据点评：社融存量增速小幅回落，年内进一步大幅下行空间不大-190812

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　　研究结论
　　7月金融数据公布，7月末，M2同比增长8.1%，增速比上月末和上年同期均低0.4个百分点。
　　7月社融共新增1.01万亿元，比上年同期少增2154亿元。存量增速下行至10.7%，前值10.9%。社融中贷款和未贴现的银行承兑汇票低于上年同期，专项债、信托贷款和股票融资改善。社融中7月对实体经济发放的人民币贷款增加8086亿元，同比少增4775亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少221亿元，同比少减552亿元；委托贷款减少987亿元，同比多减37亿元；信托贷款减少676亿元，同比少减529亿元；未贴现的银行承兑汇票减少4563亿元，同比多减1819亿元；企业债券净融资2240亿元，同比多70亿元；地方政府专项债券净融资4385亿元，同比多2534亿元；非金融企业境内股票融资593亿元，同比多418亿元。
　　7月新增人民币贷款1.06万亿元，低于前值1.66万亿，较上年同期少增3900亿元。居民和企业贷款，以及所有分项均低于上年同期。企业贷款下滑较为明显，居民贷款较上年同期下滑19%，而企业贷款不及上年同期的一半。
　　企业中长期信贷和短期贷款均低于上年同期。企业短期贷款7月减少2195亿元，同比多减1160亿元。中长期贷款增加3678亿元，同比少增1197亿；票据融资增加1284亿，同比少增1104亿元；非银贷款新增2328亿，同比多增746亿元。
　　居民中长期信贷和短期贷款均低于上年同期。7月居民新增贷款共计5112亿元，同比少增1232亿元。其中，居民短期贷款新增695亿元，同比少增1073亿元。中长期贷款增加4417亿元，同比少增159亿元。
　　展望下半年，表外融资方面，2019年以来表外三项融资边际改善，我们预计下半年表外三项净融资略好于上年同期。企业债券方面，19年前七个月企业债净融资持续好于上年同期，展望下半年，利率大幅上行概率不大，预计企业债券净融资有望维持上年同期水平。权益融资方面，在科创板推出，减税以及全球货币政策周期转向宽松影响下，预计下半年股市表现好于上年同期，股票净融资也预计同比上升。社融中的地方政府专项债三季度仍需发行9600亿元地方专项债，略低于上年同期的1.33万亿元。
　　基于以上内容，即使在信贷一个相对悲观的假设情况下，即假设信贷全年零增长（12年以来对实体经济信贷全年增速均为正增长），则年末社融存量增速最低降至10.5%左右。
　　此外，央行二季度货币政策执行报告中对货币政策的表述为：“加强宏观政策协调配合，疏通货币政策传导，创新完善货币政策工具和机制，引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资，进一步降低小微企业融资实际利率。”以及再次提到“运用好定向降准、定向中期借贷便利、再贷款、再贴现等多种货币政策工具“。
　　我们认为，对于信贷增速下行，不排除央行进行对冲操作的可能性；全年社融增速下滑至10.5%以下的概率不高。
　　风险提示
　　非标超预期下行，或将影响我们对社融增速的判断。