东方证券-债券周评：三季度通胀预计逐步回落，货币政策难收紧-190812

《东方证券-债券周评：三季度通胀预计逐步回落，货币政策难收紧-190812（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方证券-债券周评：三季度通胀预计逐步回落，货币政策难收紧-190812（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　研究结论
　　7月通胀数据公布，CPI环比上涨，PPI环比继续下跌，年内通胀压力可控。
　　CPI方面，7月CPI同比增长2.8%，较上月扩大0.1%，环比由跌转涨，7月环比上涨0.4%。从分项来看，食品环比上涨0.9%，高于历史均值。
　　7月非食品环比上涨0.3%，略高于历史同期。
　　7月PPI同比下降0.3%，环比下降0.2%。
　　之后来看，8-10月预计CPI同比将逐步回落，11-12月CPI同比有所抬升，但总体通胀压力仍可控。食品方面，目前猪价涨幅符合猪周期上行的规律，按季节性来看，随着猪肉消费开始进入淡季，8月至10月猪肉涨幅将有所回落。非食品方面，8月8月，国内油价已有所下调，而根据EIA的最新能源展望报告，再次下调了今年原油需求预期，未来油价上涨动力仍不足，非食品环比预计将保持稳定。临近年末，由于猪肉价格将开始回升，叠加去年原油基数较低，影响年末CPI同比有所抬升，但总体通胀压力仍可控。
　　央行2019年二季度货币政策执行报告（以下简称《报告》）发布，从《报告》情况来看，我们认为之后国内货币政策总体难收紧。
　　1.中国经济保持平稳发展的有利因素较多，但是经济运行仍存在一些深层次问题和突出矛盾。重点提及全球经济增长疲弱的风险。
　　《报告》提到“展望未来一段时期，中国经济保持平稳发展的有利因素较多。”
　　同时，《报告》提到“经济运行仍存在一些深层次问题和突出矛盾。”
　　本次报告中新设专栏《全球经济增长疲弱，面临下行风险》，指出全球经济增长较为疲弱。
　　专栏指出“面对全球经济在中长期内保持中低速增长的可能性，在政策应对上，要坚持以我为主，适当兼顾国际因素，在多目标中把握好综合平衡，保持定力，做好中长跑的打算。”
　　2.货币政策预计难以收紧，流动性维持充裕。
　　《报告》提到加强对制造业的中长期融资，强调进一步降低小微企业融资实际利率。
　　3.强调用好结构性货币政策工具，加大对民营、小微企业和“三农”等领域支持力度。
　　综上来看，我们认为，货币政策预计将保持稳健，在不搞“大水漫灌”的基础上保持流动性合理充裕，央行将根据经济增长和价格形势变化适度进行逆周期调节，更多运用结构性的货币政策工具将流动性传导至小微和民营等实体经济中去，进一步降低小微企业融资实际利率。
　　风险提示
　　如果通胀超预期上行，将影响我们对债市的判断。