华泰证券-先导智能-300450-19H1盈利增长20%，符合预期-190812

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　　19H1盈利增长20%，符合预期
　　公司发布2019年中报业绩，2019H1实现营业收入18.61亿元/+29.22%，归母净利润3.93亿元/+20.16%，扣非后3.85亿元/+17.94%，业绩符合预期。维持公司2019-2021年营业收入为50.57/60.68/66.75亿元，归母净利润为10.56/14.02/15.95亿元，对应EPS为1.20/1.59/1.81元，PE为28.08/21.14/18.59x，维持38.49~40.89元的目标价，对应2019年PE为32~34倍，维持“买入”评级。
　　毛利率如期回升，研发投入加大导致净利率略降
　　19H1公司毛利率为43.11%/+4.29 pct，净利率为21.1%/-1.6 pct。在锂电池产业链降本大背景下，公司仍保持较高的盈利水平，反映出公司对产品质量和成本均有较好的把控能力。19H1研发费用为2.12亿元/+131%，占营业收入比例达到11.37%，主要用于研发人员的扩充与研发物力的投入加大。截止6月末，公司共有研发人员1,365名，较年初增长14%。
　　结合预收与存货判断，在手订单依然充足
　　截至6月末，公司预收款项为12.41亿元，与年初基本持平，我们预计19H1新签订单量与验收订单量的规模相当。6月末存货为25.59亿元，其中发出商品为15.24亿元，较年初增长26%，考虑到公司订单的验收周期，部分发出商品有望于年内确认收入。
　　政策依然呵护，电动化大趋势不改，行业长期发展逻辑不变
　　7月9日，工信部发布双积分修正案（征求意见稿），更新了21-23年的新能源积分比例，2025年xEV销量占比20%的目标不变，行业长期发展逻辑不变。市场对新能源车板块预期偏悲观，我们认为19Q3可能是行业景气低点，重点关注新能源汽车新车型推出对销量的带动作用。
　　欧洲有望成为全球动力电池战略重地，公司海外业务已经起航
　　全球范围内汽车电动化是大势所趋，欧洲有望成为继亚洲之后全球最重要的锂电池市场之一。宁德时代公告披露，投资18亿欧元建设德国基地，将进一步完善国际化布局。先导智能作为国内领先的动力电池设备厂商之一，未来海外业务有望成为拉动公司业绩成长的主要动力之一。
　　维持盈利预测及买入评级
　　我们看好全球电动化趋势，长期成长方向不变，我们认为19Q3或将是电动车锂电池产业链的业绩低点，维持公司盈利预测：2019-2021年营业收入为50.57/60.68/66.75亿元，归母净利润为10.56/14.02/15.95亿元，对应EPS为1.20/1.59/1.81元，PE为28.08/21.14/18.59x。维持38.49~40.89元的目标价，对应2019年PE为32~34倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：动力电池扩产不及预期；订单中标体量不及预期；订单验收进度严重滞后；应收账款回收不及时导致坏账。