国金证券-欧派转债申购价值分析：家居转债再添新丁-190813

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　　基本结论
　　事件：8月13日晚，欧派家居集团股份有限公司（以下简称“欧派家居”）发布公告，将于2019年8月16日发行14.95亿元可转债，对此我们进行简要分析，结论如下：
　　债底为86.58元，YTM为2.45%。欧派转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%，到期赎回价格为票面面值的110%（含最后一期年度利息），按照中债6年期AA企业债到期收益率（2019/8/13）4.99%作为贴现率估算，债底价值为86.58元，纯债对应的YTM为2.45%，具有一定的债底保护性。
　　平价为96.64元，下修条款较难触发。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为101.46元/股，欧派家居（603833.SH）8月13日的收盘价为98.05元，对应转债平价为96.64元。欧派转债的下修条款为：15/30，80%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，下修条款较难触发。
　　预计欧派转债上市首日价格在103~105元之间。按欧派家居8月13日的收盘价测算，欧派转债平价为96.64元。可参照的平价可比标的为华钰转债，其平价为95.77元，当前转股溢价率为6.46%，可参照的规模可比标的是光电转债，当前转股溢价率为5.33%。考虑到欧派转债具有一定的债底保护性，正股经营业绩稳健，预计上市首日的转股溢价率在7%~9%之间，对应的上市价格在103~105元区间。
　　预计配售比例在60%左右。本次发行前，公司控股股东姚良松持有公司68.54%股份。姚良松承诺优先配售8.00亿元，占其可优先配售额度的78.09%，为本次公开发行可转债总额的53.51%。在此基础上我们预计配售比例在60%左右，留给市场的申购规模为5.98亿元。
　　预计中签率在0.06%~0.09%。欧派转债总申购金额为14.95亿元，若配售比例为60%，那么可供投资者申购的金额为5.98亿元，若网上申购户数为70~100万，单户申购金额按上限打新，预计中签率在0.06%~0.09%之间。
　　综合来看，欧派转债具有一定债底保护性，当前平价水平适中，上市预计获得7%~9%的溢价率，条款方面中规中矩，正股基本面经营稳健，因此建议投资者适当参与申购。
　　风险提示：股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。