兴业证券-永高股份-002641-收入稳健增长，盈利能力持续提升-190813

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　　投资要点
　　事件：公司发布2019年中报,报告期内，公司实现营业收入28.02亿元，同比增加20.8%;实现归属于上市公司股东的净利润1.98亿元，同比增加138.4%;实现扣非后归属净利润1.76亿元，同比增加103.1%，基本每股收益0.18元。
　　渠道拓展效果显著，收入稳健增长。公司上半年实现营业收入28.02亿元，同比增长20.8%，其中Q2单季度实现营业收入16.13亿元，同比增长15.83%，上半年归属净利润同比大幅增长138.4%至1.98亿元，其中Q2单季度实现归属净利润1.40亿元，同比增长85.2%。
　　盈利能力大幅提升，且仍有上升空间。公司上半年毛利率24.74%，同比提高0.89pct。分产品来看，PVC产品毛利率22.24%，同比提高1.84pct，PE产品毛利率23.24%，同比提高4.64pct，PPR产品毛利率42.33%，同比提高0.95pct。主要原因一是公司销售量持续扩大降低单位固定成本，二是受PE原料价格下降、减税降费政策以及汇率对美元贬值的影响。
　　公司上半年净利率7.1%，同比提高3.5pct。从各项费用率看，销售费用率同比下降1.1pct至6.8%，管理费用率同比下降1.2pct至5.3%，随规模效应的扩大，都有明显的下降，但仍与公司16年水平具有一定差距，向上修复空间较大。
　　投资建议：公司为国内PVC管材行业头部企业，近年来行业集中度提升趋势明显，充分受益，同时公司积极深耕渠道，异地扩张投入开始产生回报，预计未来收入及利润增长将明显改善。
　　我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.80亿元、4.88亿元和6.43亿元，对应8月13日收盘价PE为13.0、10.2、7.7倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：渠道拓展不及预期，下游需求超预期下滑