东方证券-2019年7月经济数据点评与展望：经济增速下行空间有限-190814

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　　研究结论
　　2019年8月14日，统计局公布了19年7月的经济数据。工业方面，2019年7月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，比6月份回落1.5个百分点。
　　消费方面，汽车销售对本月消费扰动较大，对后续消费增速无需太过悲观。
　　展望下半年，消费仍将给经济提供韧性。第一，居民储蓄存款增速已经达到14年以来最高增速，格兰杰检验显示，2000年以来储蓄存款增速明显领先于社会消费品零售总额当月增速。第二，19年以来收入差距改善，是支撑消费的原因之一。第三，房价和房租涨幅下行，有助于居民住房消费进一步转向日常消费，70大中城市二手住宅价格指数同比已经由4月的7.9%下降至6月的7.3%，CPI中的房租同比也从2月的2.7%下降至7月的2%。
　　投资方面，我们预计下半年地产投资下行仍将持续，基建和制造业投资预计持续回升，固定资产投资增速总体无忧。
　　地产投资可以进一步拆分成土地购置费和施工建安两个部分。2010年以来，土地购置费占房地产投资比重在25%左右。19年前六个月，土地购置费增长24.2%，前七个月土地成交价款累计下跌27.6%，土地购置费滞后于土地成交价款半年左右，土地购置费或将有进一步下行压力。2019年建安施工前六个月累计增长5.5%左右，一方面是受益于18年房企大量拿地，拿地后较快开工；另一方面，商品房销售和新开工增速并未出现大幅负增长，前七个月商品房销售面积累计仅下滑1.3个百分点，7月当月销售增速自-2.25%上升至1.18%。假设年内施工建安增速基本维持目前水平，全年地产投资增速预计下行至8%左右。
　　基建增速，截至目前来讲低于市场预期。基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长3.8%，增速比1-6月份回落0.3个百分点，或与减税影响下，财政收入增速不及预期，制约财政支出增速有关。
　　制造业投资持续改善，减税利好下，工业企业利润进一步下行空间有限。今年对制造业增值税减税或将增加工业企业利润总额约5500-6000亿元，社保降费预计为工业企业减负约1500亿元左右，二者合计大致对2019年工业企业利润增速总体抬升接近10%。（详见周报《工业企业利润累计增速预计四季度拐头向上——2019年7月8日债券周评》）我们预计制造业投资增速下半年小幅回升，全年或将回升至5%左右。
　　展望未来，我们认为经济增速下行空间有限。
　　风险提示
　　如果经济超预期下行，或将影响我们对债市的判断。