兴业证券-顺络电子-002138-收入稳健增长，期待5G放量和汽车电子持续发力-190812

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　　投资要点
　　事件：公司发布2019年半年度业绩快报，营业收入12.2亿元，同比增长7.77%，归母净利润1.9亿元，同比下滑13.98%，扣非归母净利润1.8亿元，同比下滑5.16%。其中Q2收入6.7亿元，同比增长5.5%，归母净利润1.1亿元，同比下滑10.93%。
　　汽车电子业务放量，淡季收入保持稳健增长。受去库存影响，18年下半年以来电子元件市场需求一直较为平淡，公司上半年收入能够实现7.77%的同比增长，Q2单季度收入创历史新高，主要得益于：1）电感主业在国产大客户的份额持续提升；2）汽车电子业务放量，收入同比增长430%，成为BOSCH、VALEO、Denso、Tesla、CATL、科博达等企业正式供应商，其中CATL和科博达是公司2019年第二季度新增大客户。
　　毛利率稳定，持续研发投入带动费用增加。公司上半年毛利率35.26%，同比提升0.56个百分点，Q2毛利率35.65%，环比改善0.87个百分点，公司产品盈利能力保持稳定。由于公司在汽车电子、滤波器、磁性材料、传感器、高端精密电感、精密陶瓷等领域持续投入，研发费率同比增加1.56个百分点，销售费率、管理费率同比基本持平，由于汇兑原因，利润减少超过1000万。同时，去年上半年转让参股公司股权获得一次性股权转让收益2550万元，今年上半年无此项收益，影响了最终的利润表现。上半年，公司经营性现金净流入为2.3亿元，保持健康状态。
　　受益5G和汽车电子，电感龙头将继续保持快速增长。展望19年下半年，行业去库存接近尾声，叠加新机上市拉动电感需求，特别是5G手机频段增多，对电感小型化的要求也越来越高，电感行业迎来量价双升，公司的01005已经批量供货，未来有望充分受益。同时，公司为5G基站专项开发的微波器件已陆续得到国际大厂承认并将逐步实现销售，汽车电子也有望持续发力，带动业绩保持快速增长。预计公司19-21年净利润为5.5、7.5、9.9亿元，对应当前股价（2019年8月9日收盘价）PE为30.5倍、22.6倍、17倍，维持“审慎增持”评级！
　　风险提示：产品价格下滑，新业务进展不及预期。