兴业证券-陕西煤业-601225-产量稳步增长，吨煤净利有所回落-190815

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　　投资要点
　　陕西煤业发布＃  2019年半年报：实现营收325.86亿元（同比+24.17%），实现归母净利润58.71亿元（同比-1.23%）。
　　煤炭产销量：2019年上半年公司实现煤炭产量5370万吨（同比+1.87%），二季度煤炭产量环比大增，神木矿难对产量的负面影响逐渐消除。实现煤炭销量7730万吨（同比+18.18%），其中自产煤销售5266万吨（同比+2.89%），贸易煤销售2463万吨（同比+73.09%）。小保当一号矿已正式进入联合试运转，袁大滩矿将于四季度建成投产，充分保障了后续优质产能的稳步释放。
　　售价与成本：2019年上半年公司商品煤综合售价为386.90元/吨（同比+3.8%）；其中自产煤售价376.04元/吨（同比+2.5%）。原选煤的完全单位成本为206.13元/吨（同比+18.99%），主要是由于自2018年8月1日起实行矿山地质治理恢复与土地复垦基金，导致成本增加。公司自产煤的吨煤净利润为169.91元（同比-12.25%）。
　　运输结构持续优化：2019年上半年公司销售商品煤当中通过铁路运输3565万吨，铁路运量占比46.12%，较2018年全年继续提高1.84个百分点，运输结构进一步优化。2019年末随着蒙华铁路以及重要支线靖神铁路建成投运，陕北矿区煤炭将可进入川渝、湘鄂赣等地区市场。到“十三五”末，陕煤的矿区铁路专用线将与包西、神朔-大秦、神-朔-黄、太中银、蒙华、瓦日、蒙冀等通道相连成为稳定的煤炭货源供给系统，进一步提升公司煤炭产业的核心竞争力。
　　投资策略：预计2019-2021年将分别实现归母净利润113.45亿元、115.32亿元、117.13亿元，对应EPS为1.13元、1.15元、1.17元，对应8月15日收盘价PE分别为7.9X、7.7X、7.6X，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济增长失速、政策调控风险、煤价大幅下行、小保当产量释放进度不及预期、蒙华铁路通车时间/运费/实际运量的不确定性、神渭管道投产的不确定性。