国信证券-江苏神通-002438-2019中报点评：受益供给侧改革+核电重启，业绩超预期-190813

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　　中报业绩同比增长128%，三季报预计大增90%-130%
　　公司发布2019年中报，营收7.84亿元，同比54.33%；归母净利润0.92亿元，同比128.11%，业绩超预期，主要系：1）供给侧结构性改革推动冶金等传统产业淘汰落后产能，产能过剩、恶性竞争市场环境得到极大改善，从而促进行业景气提升，特别是环保从严背景下工厂改造/转型升级意愿强烈，冶金能源行业需求大幅增加；2）公司已拿到今年核准的漳州核电项目球阀及蝶阀订单超预期。公司毛利率/净利率为33.06%/32.01%，同比变动1.05%/3.79%；公司销售/管理（含研发）/财务费用率分别为9.82%/8.43%/1.13%，同比下降0.21/3.41/0.35个pct。
　　公司预计2019年三季度归母净利润约1.17-1.41亿元，同比+90%-130%。
　　供给侧改革持续推进+核电重启推动公司各业务持续向好
　　分行业看，公司冶金/核电/能源装备行业营业收入分别为2.56/2.10/2.71亿元，同比+69.94%/53.76%/61.26%，毛利率分别为34.50%/49.14%/15.53%，同比变动-1.34/+5.70/1.33个pct。公司2019上半年新增订单7.15亿元，同比增长19.17%，其中核电/冶金/能源/法兰订单分别为1.63/2.5/1.13/2.4亿元，同比+130%/29%/19%/-21%，冶金能源行业景气持续，核电受益漳州核电项目订单。今年初漳州、惠州华龙一号项目及石岛湾CAP1400项目已获核准，惠州/石岛湾项目有望带来新的核电阀门订单。
　　公司是冶金/核电细分领域隐形装备龙头，充分受益行业复苏
　　公司深耕冶金领域的高炉煤气全干法除尘/转炉煤气除尘与回收等系统的特种阀门，市占率超70%，特别是新应用的高炉均压煤气回收系统成套阀门市占率高达90%；公司是核电球阀/蝶阀龙头，获得近年新建核电站90%以上的订单。公司在以上领域处于绝对垄断，有望充分持续受益核电行业复苏。
　　盈利预测与投资建议：
　　公司核电订单超预期，上调2019-21年净利润至1.71/2.10/2.45亿元，同比增长66%/22%/17%，对应PE21/17/14倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　冶金能源行业景气下行；核电招标进度不及预期