国信证券-固定收益专题报告：商业银行永续债面面观-190814

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　　银行永续债的市场情况
　　永续债，理论上说是永久存续的债券，一般是指到期期限很长或者不确定的债券，投资者不能在特定时点要求清偿本金，但可有按期利息收益。永续债可分为长期限含权中期票据和可续期债券两类，其中可续期债券有公司债和企业债两种形式，以公司债为主。
　　银行永续债投资价值分析
　　1、关键条款分析：银行永续债的条款包括：有条件赎回条款、减记条款、清偿顺序、票面利率条款、利率累计条款以及利息发放条件等。
　　2、供需分析：供给端，2019年新增风险资产业务的角度出发，要维持目前的资本充足率，每个季度商业银行需要增加一定的资本。具体情景假设如表1。考虑到2019年稳增长的压力大于2018年，我们估计落入情景三的可能性较大，也即是其他一级资本增加636亿。假设2019年底，商业银行选择发行更多的其他一级资本，而不是像之前用核心一级资本来满足其他一级资本的要求，使得其他一级资本占比达到信用风险加权资产的1%，那么商业银行最多可以发行6000亿的永续债。需求端，参考二级资本工具的投资者结构，第一大投资者是广义基金（持仓占比69%），第二大投资者是商业银行（持仓占比28%）。我们估计永续债的主要投资者也以广义基金和商业银行自营为主。
　　3、CBS对于银行永续债配置价值的影响
　　CBS操作不直接涉及基础货币的吞吐，是否会对整体银行的资本进行补充也存在不确定性，但从资产的流动性来看，投资银行永续债的银行能向央行换入央行票据，整体银行资产的流动性可以得到加强，因此对于资本金较为充裕的银行来说，若票面利率适中，银行永续债已具备足够的吸引力。
　　4、中行永续债发行案例分析：1月25日，中国银行在银行间债券市场成功发行400亿元无固定期限资本债券，可提高中国银行一级资本充足率约0.3个百分点，全场认购倍数超过2倍，票面利率为4.50%，较本期债券基准利率（前5日五年期国债收益率均值）高出157bp。