国信证券-三环集团-300408-动态点评：深耕电子陶瓷五十年，扩产MLCC迎国产替代-210917

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三环集团核心看点1、产品结构多元化，光纤连接器陶瓷插芯、氧化铝陶瓷基板、电阻器用陶瓷基体等产销量均居全球前列。

公司具有超过五十年的电子陶瓷生产经验，主导产品从最初的单一电阻发展成为目前以通信部件、电子元件及材料、半导体部件、陶瓷燃料电池部件等产品为主的多元化的产品结构。

公司上半年收入中电子元件及材料、光通信部件、半导体部件分别占比35%、29%、18%，燃料电池隔膜板、压缩机部件等其他业务合计占比18%。

2、五十年技术积累保证了公司的市场竞争力和盈利能力。

公司掌握各类陶瓷材料的制备、成型、烧结技术，以及多种精密模具的设计制作技术，掌握各大产品线规模化、低成本量产的能力，具有很强的市场竞争力和盈利能力，2021年上半年公司毛利率达53.29%，比去年同期提高5.22pct。

3、MLCC需求增加叠加国产替代，公司大幅扩产抢占市场份额。

随着5G、智能手机、物联网等产业快速发展，MLCC市场需求量不断增加，预计到2025年全球MLCC市场规模达1490亿元。

目前全球MLCC主要由日本和韩国企业主导，国产替代需求强烈。

公司2020、2021年两次定增扩产，合计新增MLCC年产能5400亿只，是现有销量的5倍，随着产能释放，公司有望抢占市场份额，加强行业话语权。

4、随着公司新增产能不断释放，我们预计公司2021-2023年营业收入分别为59.91/80.02/102.35亿元，归母净利润分别为21.38/27.80/36.09亿元，对应PE分别为30.2/23.2/17.9x，维持“买入”评级。