国信证券-市场热点探析之四：警惕三季报超预期下滑风险-190815

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　　当前A股总体估值并不高、全球进入新的降息周期、外部摩擦对A股影响渐趋钝化，我们认为市场最大的风险点是上市公司业绩超预期下滑。有没有这种可能性？还是有的。7月份主要经济数据普遍下行，更重要的信号是PPI开始负增长，单变量看，PPI是对A股上市公司业绩影响最大的宏观变量，两者拐点和方向密切度很高。因此，我们建议警惕上市公司三季报超预期下滑风险。
　　7月份主要经济数据普遍下行
　　今年年初伴随信用环境边际上的大幅改善，经济增速出现了短暂的回暖。然而5月份以来，陆续公布的金融、经济数据大多表现一般，虽然其中存有一定程度的季节性因素影响，但整体来看，当前经济的企稳复苏确实并没有那么一帆风顺。受国内需求仍然疲弱、外部摩擦不断升级以及全球经济增长放缓的影响，近日出炉的7月份主要经济数据出现了普遍的下行，彰显出国内经济增长的下行压力仍在不断积聚。
　　7月27日统计局公布的工业企业效益数据显示6月份规模以上工业企业盈利能力有所恶化。2019年上半年全国规模以上工业企业利润总额同比下降2.4%，相比1-5月份的增速小幅下降0.1%，6月当月规模以上工业企业利润总额同比下降3.1%，较5月份下降4.0%。
　　7月31日公布的PMI数据已连续3个月位于荣枯线下方。2019年7月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，虽较上月小幅提高0.3个百分点，但仍然处于荣枯线下方。具体来看，制造业PMI的回升主要得益于生产指数的上升，生产指数为52.1%，比上月回升0.8个百分点，位于临界点之上。但需求端的情况仍不乐观，新订单指数为49.8%，持续低于临界点。从企业规模来看，仅大型企业PMI有所回升，中、小型企业PMI持续回落并位于荣枯线下方。
　　8月12日央行发布的7月份金融数据同样偏弱。具体来看，7月M2同比增长8.1%，增速比上月末低0.4个百分点，M1同比增长3.1%，增速分别比上月末低1.3个百分点。7月份社会融资规模增量为1.01万亿元，比上年同期少2103亿元，社会融资规模存量为214.13万亿元，同比增长10.7%，相比上月下滑0.2个百分点。7月份人民币贷款增加1.06万亿元，同比少增3975亿元，人民币贷款余额147.02万亿元，同比增长12.6%，增速分别比上月末低0.4个百分点。
　　8月14日国家统计局发布数据称，2019年7月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，比6月份回落1.5个百分点。从环比看，7月份，规模以上工业增加值比上月增长0.19%。1-7月份，规模以上工业增加值同比增长5.8%。1-7月份，全国固定资产投资同比增长5.7%，增速比1-6月份回落0.1个百分点。社会消费品零售总额同比名义增长7.6%，相比上月下降2.2%。
　　风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。