国信证券-中国利郎-1234.HK -增长稳健，股息回报高-190815

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　　业绩稳健增长，保持高派息比例
　　上半年收入增长19%，经营利润增长22%，净利润增长14%。净利润增长低于经营利润增长的主要原因为有效税率上升，性价比战略使毛利率微降0.5p.p.，经营利润率提升0.7p.p.。库存周转天数结构性上升，因轻商务为代销模式。公司现金充足，资产负债率23%，有息负债率仅为5.3%，同时ROE持续在20%以上。公司延续多年超过70%的高派息比率，目前股息率高达9%。
　　同店健康增长，新零售表现亮眼
　　维持高单位数以上同店增长，19年冬季订货会增速略缓。全年计划净开店约200家，上半年店铺数目增加83家，目前公司购物商场店占比25%。2019年冬季订货会由于原材料价格下跌，降低吊牌价，订货金额增长10%-13%，而订单量增长15%-20%。持续的优化渠道与产品将为公司零售增长做出长期贡献。新零售2019年大力发展，上半年预计实现收入规模达1亿元，而去年同期仅为2800万元。公司计划在特定产品类推出电商特别版，有望进一步迎合年轻消费者的需求，提升品牌形象，推动电商迅猛增长。
　　风险提示
　　1.宏观经济与消费需求大幅下行；2.轻商务发展不及预期，加大库存压力；3.新零售业务发展不及预期拖累业绩；4.市场的系统性风险。
　　增长稳健，高股息构筑安全边际，维持“买入
　　公司增长均处于男装同行中较为领先的水平，未来渠道产品升级以及轻商务和新零售的发展，有望持续打开增长空间。我们预计公司19-21年收入增长17.4%/14.4%/12.6%，净利润增长18%/14.4%/13%，EPS分别为0.74/0.85/0.96元，19年股息率约9%。对应2019年12倍PE，结合FCFF，公司合理估值在9.6-10港元，维持“买入”评级。