兴业证券-桐昆股份-601233-涤丝、PTA盈利环比改善，Q2业绩环比大幅增长，浙石化现已投产，公司产业链一体化程度增强-190816

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　　投资要点
　　事件：桐昆股份发布2019年半年报，公司2019年上半年实现营业收入246.33亿元，同比增长31.90%，实现归属于上市公司股东的净利润13.90亿元，同比增长2.16%；实现基本每股收益0.76元，同比增长1.33%。
　　2019年Q2单季度，公司实现营业收入129.55亿元，同比增长19.48%，环比增长10.94%；实现归属于上市公司股东的净利润8.69亿元，同比增长1.06%，环比增长66.67%。
　　维持“审慎增持”的投资评级。公司产销大幅增长助力公司营收显著增长，涤纶长丝-原材料价差Q2环比改善，PTA-PX均价差大幅提升，公司Q2业绩环比大幅增长。桐昆股份为涤纶长丝龙头企业，涤纶长丝产销量多年位居国内第一位，近年来公司涤纶长丝产能整体保持增长，截至2018年底公司涤纶长丝产能为570万吨，预计2019年新增长丝产能120万吨，2020年新增涤丝产能50万吨。长远看，公司拟继续扩张聚酯涤纶产业链，规划500万吨PTA和240万吨涤纶长丝产能，未来公司产销量有望保持增长。此外公司积极向上游延伸产业链，参股浙江石化炼化一体化项目，保障原材料的供应，待项目全面投产后，公司将形成炼油-PX-PTA-涤纶长丝全产业链格局。我们维持对公司2019~2021年EPS分别为1.82、2.33和2.50元的预测，维持“审慎增持”的投资评级。
　　风险提示：聚酯涤纶终端需求不及预期的风险；中美贸易摩擦进一步恶化的风险；国际原油价格大幅下行的风险；炼化项目进度不及预期的风险。