川财证券-国务院常务会议和人民银行LPR改革公告点评：完善LPR形成机制，降低实际利率-190818

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　　事件
　　国务院总理李克强8月16日主持召开国务院常务会议，部署运用市场化改革办法推动实际利率水平明显降低和解决“融资难”问题；8月17日，中国人民银行公告决定，改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，并将于8月20日起实施。央行有关负责人表示，通过改革完善LPR形成机制，可以起到运用市场化改革办法推动降低贷款实际利率的效果。
　　点评
　　保持流动性合理充裕，坚持用改革办法，促进实际利率水平明显下降。国务院常务会议肯定了目前的流动性水平，并要求保持流动性合理充裕。预计整体利率中枢将保持在现有水平，十年国债收益率水平有望保持在现有中枢平台，贷款加权平均利率仍有进一步下行的空间。
　　降低小微企业贷款综合融资成本1个百分点的任务目标大行已基本完成。国务院常会会议要求，降低实体经济融资成本，主要是切实完成年初制定的降低小微企业贷款综合融资成本1个百分点的任务目标。从实际执行情况来看，2019年1-6月，银行新发放普惠型小微企业贷款平均利率6.82%，较2018年全年平均水平下降0.58个百分点。其中，五大行新发放普惠型小微企业贷款平均利率为4.78%，较2018年全年下降0.66个百分点，再加上承担或减免信贷相关费用相当于降低其他融资成本0.57个百分点，合计已超过1个百分点。其他主要银行离目标距离也不大，预计全年完成目标的难度不高。
　　完善期限结构，盯住公开市场操作利率，LPR逐步市场化。我国目前外围流动性压力较小，国内经济增长较为平稳，为LPR市场化改革铺平了道路。新的LPR报价有四项主要改革：一是从盯住贷款基准利率转为盯住中期借贷便利（MLF）加点，提升了市场化程度和央行对货币政策的把控程度。二是增加报价行家数。由于加点幅度主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素，所以央行扩大了报价行规模，在原有的10家全国性银行的基础上增加了城商行、农商行、外资行和民营银行各2家，扩大到18家。三是为了房地产等长期抵押贷款，增设了长期限品种，在原有的1年期一个期限品种基础上，增加5年期以上的期限品种。四是降低了报价频率，报价频率由原来的每日报价改为每月报价一次，报提升报价质量，也避免商业银行司库频繁的修改盯住价格，提升不必要风险。
　　总体来看，随着LPR利率从盯住基准利率转为盯住市场化利率，我们预计后续利率有望逐步上行至反应市场真实利率，LPR波动有望加大。
　　风险提示：政策出现超预期变动；经济复苏不及预期；出现黑天鹅事件。