中信期货-金融期货策略报告（金融）：融资成本下移与结构优化并举，资产共振有望-190818

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　　专题摘要
　　8月17日，央行决定改革LPR形成机制，并引发市场对于未来实际借贷资金成本下降的讨论。与此同时，近期关于房地产市场调控从严和贷款收紧的举动频频。结合中小微企业资金成本下移预期和信贷结构优化的整体环境，我们认为资产端的共振有望跟随出现。
　　LPR定价机制引发融资成本下降预期：1.发挥市场利率对存贷款利率的引导作用。报价机构涵盖更全，期限多样化，在公开市场操作利率上加点报价，贷款利率跟着市场走；2.降低融资成本，为实体中小微提供便利：目前市场资金利率明显小于贷款利率，利差超过2.5%，未来两轨趋向一致，融资成本大幅下移将是显而易见，同时暗含了对中小微企业的定向扶持。3.短期内暂时不会影响银行利润。LPR利率虽锚定MLF利率，但仍需一定风险补偿，补偿的大小取决于信用环境、银行现金流、企业质量等情况，不能简单理解成LPR利率有1%的下行空间。
　　信贷结构调整助力资金引流至中小企业：目前银行贷款流向仍然是以房地产企业为主，依然是传统的信贷路径依赖。在利率市场化改革的同时配合信贷结构优化，无疑给流动性成功引流至中小企业创造条件。
　　实体企业资金成本的下降将对投资端形成正反馈：1.为增加流动资金来源，房地产竣工短期或有快速回升。房地产的施工发力给周期品带来短期的需求拉动，但从长期的调控收紧预期又会从情绪上限制投资布局。2.投资端单纯依靠房地产的模式将逐渐改观，制造业投资增速成为投资端的另一份期待。
　　策略落地：信用利差缩窄带来权益和债券市场的行业共振：股指市场，风格的切换或许比我们之前预期的还要提前一些，关注短期情绪共振的推动下，风格套利的机会是否能够持续，具体资产对标IC。与之对应的，债券市场的信用利差收窄机会凸显。而利率债追多的操作或不稳定，谨慎持有为上策，国债期货端依然是逢低参与的操作思路。
　　风险因子：融资成本未有明显下降