华创证券-汽车行业深度研究报告：海外汽车中报总结，全球车市离复苏还有多远？-190818

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　　事项：
　　海外主机厂陆续发布了中期报告，我们对业绩情况进行了汇总。
　　评论：
　　1、整车
　　全球汽车市场离复苏多远？
　　（1）2019年二季度同比降幅收窄。受全球经济影响，2018年三季度开始全球汽车市场同步进入衰退期，2018年四季度同比降幅为9.5%，达到最低谷。2019年二季度全球汽车销售2311.9万辆，同比下滑2.7%，降幅收窄。
　　（2）主机厂整体经营稳健，盈利表现有所分化
　　我们统计了13家车企的上半年的业绩情况，剔除非经常损益后，整体未出现大幅度的下滑，业绩变动符合预期。丰田、大众、标致雪铁龙表现超行业。
　　（3）部分主机厂上修下半年预期。我们对主机厂的半年报进行汇总发现，戴姆勒、标致雪铁龙、大众稍显乐观，认为下半年市场会有所反弹。其余主机厂偏谨慎，认为短期市场仍走平。我们认为，全球经济探底影响汽车消费，但随着风险陆续释放后，信心逐步修复，市场有望缓慢复苏。
　　智能电动进展如何？
　　（1）电动化：欧洲坚决推进，日系追赶。欧洲在电动化的方向更加坚定，2020年多款新车型将陆续上市。此外，日系厂商开始从混动、燃料电池的技术路线，逐渐切换到锂电池方向。丰田与宁德时代新能源科技有限公司、比亚迪等企业展开合作。
　　（2）自动驾驶：合作结盟，共谋发展。主机厂形成共识，自动驾驶研发并非一朝一夕，仅依靠一家公司很难完成全产业链的开发。车企需要通过合作结盟的方式提升竞争力。目前市场已经形成“宝马-奔驰”、Cruise、Argo、Waymo等多个联盟。进度来看，2021年有望实现L3量产。
　　海外车企如何应对中国市场？
　　中国是市场重点，但应对策略分化。在中国发展较好的欧系车企，宝马、戴姆勒等公司将中国视为增长的主要支柱，持续增加投入。美系车企，经历了滑铁卢般的2018、2019年后，开始重振旗鼓，期望通过新车型的投放拉动市场。对于已经退出主流竞争的标致雪铁龙，则更加注重产品效率，或进一步收缩中国区产能。
　　2、零部件
　　零部件业绩如何？
　　主机厂施压，盈利大幅下滑。我们跟踪了12家海外头部零部件企业2019年二季度的整体表现，合计收入同比下滑2.8%，但净利润整体同比下滑35%。总体来看，下行周期中，零部件的表现远弱于整车。业绩大幅下滑主要来自主机厂的价格压力。
　　零部件企业如何应对？
　　面对主机厂的降价压力，零部件厂商的调整策略并不多，没有太多腾挪空间。大多数企通过停工、裁员等方式降低固定成本。
　　投资建议：
　　整车：从全球汽车市场的表现来看，各地区表现基本同步。2019年二季度全球车市降幅明显收窄，部分主机厂开始上修销售预期，全球市场有望迎来触底回升。在电动化方面欧系厂商推进十分坚定，日系厂商也逐步转向锂电路线，电动化趋势确定无虞。对于中国市场，各厂商应对策略有所不同。欧系保持优势，美系经历调整之后重振旗鼓，标致雪铁龙等则可能进一步收缩。我们认为中国汽车市场有望迎来全球同步复苏，看好电动化趋势，推荐长安汽车、上汽集团、长城汽车、吉利汽车、广汽集团、比亚迪。
　　零部件：下行周期对零部件的业绩打击较大，表现远弱于整车。零部件企业调整的策略有限，他们有更多的降本需求，或更加依靠中国供应商。我们认为汽车市场复苏后，零部件行业具有毛利率上升空间和业绩弹性，关注华域汽车、爱柯迪。
　　风险提示：经济持续下行，全球汽车市场复苏不达预期。