国信证券-策略周报：内部因素与外部因素-190819

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　　策略观点：内部因素与外部因素
　　受国内需求仍然疲弱、外部摩擦不断升级以及全球经济增长放缓的影响，近日出炉的7月份主要经济数据出现了普遍的下行，彰显出国内经济增长的下行压力仍在不断积聚。
　　这其中，我们认为一个更重要的信号是PPI同比出现负增长。7月份PPI同比下降0.3%，为2016年9月份以来的首次负增长。而历史经验显示，PPI是和企业盈利状况关联度最为密切的宏观经济指标。本轮PPI增速于2017年3月再次触顶回落，且当前已进一步降至负区间，我们认为这对于上市公司的盈利状况来说是一个极为重要的信号。
　　从影响权益市场走势的几个关键因素综合来看，我们认为业绩下滑是当前市场的最主要风险，主要逻辑如下：
　　第一，目前A股总体估值仍在底部，并没有估值过高的问题。截至8月14日，上证综指PE（TTM）为12.6，处于2000年以来由下至上19%的分位数上，wind全APE（TTM）为16.3，处于2000年以来由下至上23%的分位数上，国际对比来看，当前A股同样处于估值洼地。所以无论是纵向对比还是横向对比看，目前A股总体估值仍在底部，并没有估值过高的问题。
　　第二，全球迎来降息潮，当前各国利率仍在下行周期。在全球经济下行承压的背景下，今年以来已有不少国家开启了降息模式，7月份以来，韩国、印度尼西亚、南非、乌克兰、俄罗斯、美国等央行陆续宣布降息，全球新一轮降息潮悄然而至，多数国家利率出现了显著下行。我们认为全球利率中枢的下降为我国后续货币政策操作留出了充足的空间。
　　第三，外部摩擦对我国经济及资本市场的影响渐趋钝化。2019年二季度，我国GDP同比增速为6.2%，其中消费对GDP的贡献率为60%，投资对GDP贡献为19%，净出口对GDP的贡献为21%，即外需对我国GDP的贡献仅为2成左右，而内需的贡献将近8成，7月份政治局会议进一步释放积极扩大内需的信号，我们认为随着内需在GDP中占比的不断提升，外部摩擦对国内经济的影响将渐趋钝化。
　　综合来看，当下A股总体估值并不高、全球利率仍在下行周期并且外部摩擦对我国经济和资本市场的影响也趋于钝化，在这个时候PPI同比出现了负增长，同时历史经验显示，PPI是和企业盈利状况关联度最为密切的宏观经济指标，因此我们认为业绩下滑是当前市场的最主要风险。
　　目前来看，市场上较大的利好则是上周有关LPR形成机制的市场化改革，我们认为央行这一动作有望形成实质性降息，顺应了全球降息的潮流。上周五，国常会提出改革完善贷款市场报价利率形成机制，在原有1年期品种基础上，增加5年期以上的品种，由各报价银行以公开市场操作利率（MLF为主）加点方式进行报价后，全国银行间同业拆借中心根据报价计算得出贷款市场报价利率并发布，为银行贷款提供定价参考。8月17日，央行进一步公布LPR形成机制改革的更多细节，新的LPR报价方式将于8月20日起正式施行，各银行在新发放的贷款中主要参考LPR定价，并在浮动利率贷款合同中采用LPR作为定价基准，同时将银行的贷款市场报价利率应用情况及贷款利率竞争行为纳入宏观审慎评估（MPA）。
　　风险提示：经济增长不及预期，基本面出现严重恶化