东莞证券-东吴证券-601555-2019年上半年业绩点评：自营弹性释放，净利润大幅增长-190819

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　　公司净利润同比增速暂居上市券商首。2019年上半年，公司营业收入为26.75亿元，同比+74.17%；归母净利润为7.50亿元，同比+2758.33%；扣非归母净利润为7.48亿元，同比+3613.28%，公司净利润质量优异。公司净利润大幅增长主要由信用业务、投资收益及经纪业务贡献。
　　经纪业务增速超行业整体。2019年上半年，公司继续围绕“强总部、强指挥、强产品，降成本”的总体原则，优化服务体系，强化产品体系，改进运营体系，完善薪酬与考核激励体，稳步推动经纪业务的转型和发展。上半年，公司代理买卖证券业务净收入为5.54亿元，同比+25.94%，同比增速高于行业整体增速22.06%，期间代理买卖业务交易量（A股+基金）18,027.93亿元，同比增长36.65%。
　　投行业务增速低于行业整体。科创板设立并试点注册制，给投资银行业务带来了新的发展机遇。公司利用长三角地区科创企业集聚优势，建立科创企业项目资源库，加强科创板项目储备，助力科创企业发展。2019年上半年公司成功完成红塔证券IPO项目，募集资金12.59亿元，联合保荐的苏州银行也于8月2日在深交所挂牌，募集资金26.2亿元；上半年，公司率先获得开展信用保护工具的业务资格，成功创设全国首批双创债信用保护工具。上半年，公司完成4单双创债发行及全国首单钢铁企业供应链ABS，共完成公司债34单，募资资金369.76亿元。上半年，公司证券承销与保荐业务净收入2.37亿元，同比+4.82%，增速低于行业整体增速26.66%。
　　自营业务同比大增。权益类证券投资方面，2019年上半年证券市场表现较好，公司股权投资业务准确把握市场趋势，在大金融、大消费等领域深入挖掘抗风险能力强的价值蓝筹，总体取得了相对稳定的投资收益。固定收益证券方面，上半年债券市场走势受内外部市场因素影响，总体震幅较大，公司债券投资业务以防风险为主基调，紧跟利率债走势进行交易，稳定投资收益。上半年公司投资净收益（投资净收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动）为9.87亿元，同比+ 1985.23%。
　　资管业务降幅低于行业整体。随着资管新规、银行理财子公司等监管政策落地，转型主动管理业务未来发展方向。2019年以来，公司加强高净值客户和机构开发定制类产品，维护存量的同时，以私募FOF和债券固收产品为主要方向。2019年6月末，公司受托管理总规模为1,253.73亿元，同比下降30.06%，其中,公司资产管理业务主动管理规模占比提升至2019年6月30日的24.54%，主动管理能力稳步提升。公司通过控股子公司东吴基金开展基金管理业务，截至2019年6月末，东吴基金管理的资产总规模688.24亿元，其中，公募基金规模172.65亿元，专户资产规模485.42亿元，子公司专项资产规模30.17亿元。2019年上半年，公司受托客户资产管理业务净收入为0.85亿元，同比-3.06%，降幅低于行业整体的-8.32%。
　　信用业务扭亏为盈。2019年上半年，随着市场回暖及企业信用逐步改善，证券行业股票质押及融资融券业务信用风险大幅纾解。2019年上半年，公司信用交易业务规模平稳下降，自有资金股票质押平均履约保障比例持续提升。截至2019年6月末，信用交易业务总规模191.79亿元，其中融资融券业务余额97.7亿元，股票质押业务余额93.75亿元，约定式购回业务余额0.34亿元。上半年，公司实现利息净收入2.06亿元，2018年同期利息净收入为-3.43亿元，实现扭亏为盈。
　　投资建议。公司2019年上半年归母净利润同比+2758.33%，除了得益于去年同期低基数，信用业务、投资收益及经纪业务对归母净利润增速贡献较大，预期公司下半年能延续稳健经营局面，全年归母净利润有望实现较大同比增幅。截止2019年8月16日，公司PB为1.32倍，处于历史地位；预期公司2019/2020年EPS分别为0.61元/0.71元，2019年8月16日对应收盘价PE分别为14.90倍/12.80倍，我们给予推荐评级。
　　风险提示。经济超预期下滑，股市大幅下跌，中美贸易摩擦恶化。