华鑫证券-丽珠集团-000513-中期点评：新主力品种快速增长，业绩符合预期-190819

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　　投资要点：
　　业绩增长符合预期。公司2019年上半年实现营业收入49.39亿元，同比增长8.20%；归属于上市公司股东净利润7.39亿元，同比增长16.67%；扣非后归属于上市公司股东净利润6.59亿元，同比增长15.32%，对应EPS1.03元。其中Q2单季营收23.32亿元，同比增长6.19%；归属于上市公司股东净利润3.46亿元，同比增长21.04%。公司业绩增长符合预期。
　　新主力品种快速增长。报告期内，公司化学药制剂实现营收26.21亿元，同比增长22.19%；其中，消化品种表现亮眼，重点品种艾普拉唑系列实现销售收入5.04亿元，同比增长76.45%；雷贝拉唑实现销售收入1.67亿元，同比增长32.14%；得乐系列实现销售收入1.12亿元，同比增长32.57%；维三联实现销售收入1.22亿元，同比增长26.29%。促性腺激素重点品种亮丙瑞林微球实现销售收入4.57亿元，同比增长27.37%；尿促卵泡素实现销售收入3.04亿元，同比增长11.59%。其他二线品种如伏立康唑、氟伏沙明和哌罗匹隆等产品亦保持良好增长态势，分别实现销售收入1.49亿元（+7.37%）、0.64亿元（+20.03%）和0.25亿元（+36.66%）。辅助用药方面，参芪扶正注射液和鼠神经生长因子分别实现销售收入4.55亿元（-16.58%）和2.26亿元（-1.28%），下滑幅度逐渐收窄，营收占比进一步下降，对公司整体业绩影响持续减弱。报告期内，公司原料药业务和诊断试剂分别实现营收12.19亿元（+1.64%）和3.65亿元（+8.21%），保持稳健增长。
　　盈利能力持续提升，研发项目进展顺利。报告期间，公司销售费用率为36.38%，同比下降0.42pp；管理费用率为5.16%，同比下降0.34pp；财务费用率-2.28%，同比下降0.21pp，期间费用控制良好。公司销售毛利率为64.88%，同比上升2.31pp；销售净利率为16.90，同比上升2.10pp，公司盈利能力持续提升。报告期内，集团研发投入为3.44亿元，同比增加5.12%，约占集团营业收入比重为6.97%；在研项目进展顺利，化药项目已申报生产2项，BE研究总结中1项，启动BE研究项目6项；微球平台，注射用醋酸曲普瑞林微球（1个月缓释）项目已完成了I期临床试验研究，注射用醋酸亮丙瑞林微球（3个月缓释）项目于2019年3月获得临床批件，目前处于临床方案的讨论阶段；生物药方面，注射用重组人绒促性素申报生产已进入CDE审评序列，重组人源化抗IL-6R单克隆抗体注射液I期临床试验即将完成，有望在下半年进行III期；TNFα单抗已完成Ⅱ期临床，HER2单抗和PD-1正在准备Ib期临床，CD20等多个单抗产品处于I期临床阶段。
　　盈利预测：我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为12.40亿元、14.27亿元、16.47亿元，对应EPS分别为1.72元、1.99元、2.29元，当前股价对应PE分别为15.4/13.4/11.6倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：主要产品销售不达预期的风险；研发进度不达预期的风险。