国信证券-景旺电子-603228-2019年中报点评：智慧工厂提效率，5G产品蓄势待发-190820

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　　19H1营收增长25%，归母净利润增长9%，低于市场预期
　　公司19H1营收28.52亿，同比增长25%，归母净利润4.26亿，同比增长9%。毛利率28.52%，同比下降4.11pct，净利率14.21%，同比下降-2.98pct。公司毛利率及净利率下降主要由于珠海双赢亏损拖累，不考虑珠海双赢，本部净利润同比增长达19%，基本符合预期。
　　其中19Q2营收15.36亿，同比增长19%，归母净利润2.43亿，同比增长3%。毛利率27.33%,同比下降4.56pct，净利率14.85%，同比下降3.37pct，不考率珠海双赢，本部净利润Q2同比增长20%，基本符合预期。
　　分业务板块，本部PCB及FPC营收增长符合预期
　　根据测算公司19H1 PCB产量为212万㎡，营收约16亿，同比增幅18%，FPC产量为60万㎡，柔性线路板约10亿，不考虑珠海双赢，本部FPC营收约8.5亿，同比增长约24%，MPCB营收约2亿,同比增长约4%，公司各大板块整体产销情况保持良好，毛利率保持平稳，珠海双赢由于仍有亏损拖累整体毛利率。
　　江西景旺增长较好，系智慧工厂投入大幅提升营运效率
　　分子公司来看，江西景旺厂区(PCB板)营收7.23亿元，同比增长47%，净利润1.40亿元，同比增长67%，净利率19.32%，同比上升2.32%。江西景旺由于智能工厂运行良好，营收及净利率均提升较好。
　　龙川厂区(包含FPC、PCB、MPCB)营收13.59亿，同比增长13%，净利润1.67亿，同比下降13%，净利率12.25%，同比下降-3.73%，主要由于产能调整，订单转移至江西。珠海双赢(FPC板)营收1.52亿，净利润-0.43亿，亏损较多，目前仍然处于积极调整期。
　　5G起航在即，维持“买入”评级
　　公司在5G技术进展较好，未来有望进一步获得大客户5G订单。预计2019-2021净利润933/1264/1606百万元，同比增长16.2%/35.5%/27.1%，当前股价对应19-21年动态PE 22/16/13x，维持买入评级。
　　风险提示
　　PCB行业需求不及预期