光大证券-用友网络-600588-2019年中报点评：云业务持续高增长，研发支出大幅提升-190819

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　　◆事件：公司发布2019年中报：报告期内实现营收33.13亿元同增10%，实现归属于上市公司股东净利润4.82亿元同增290%。同时公司推出2019年限制性股票及期权激励计划，拟向公司部分管理层及核心员工授予股票权益合计不超过225.075万份，占公司股本总额的0.091%。
　　◆业绩符合预期，云业务持续高增长
　　分业务来看，报告期内公司软件业务实现收入22.48亿元同增5%，增速较去年同期的16.4%下降明显，我们预计主要受大力推进云转型老版本停售，以及宏观经济波动的影响所致。云服务业务实现收入4.72亿元同增114.6%，增速较去年同期220%依旧保持高速增长。同时公司云服务业务预收账款4.40亿元，比年初增长46%。支付业务实现营收2亿元同增3.22倍。互联网投融资信息服务业务实现营收3.69亿元，同降3.5%，预计是在整个宏观背景下公司主动调整的结果。整体来看公司云转型扎实推进，且随着NC-C的上市进入重要战略期。
　　◆研发支出大幅提升，新版本即将发布助力云转型扎实推进
　　从费用看，报告期内公司销售费用和管理费用分别支出5.84亿元和5.40亿元，同降2.1%和5.4%，预计主要是受股权激励费用减少，以及云业务老客户占比提升带来的费用减少所致。按照公司历史股权激励计划，股权激励费用2018年全年摊销1.51亿元，2019年全年摊销7279万元，下降明显。而同时公司扣除非经常损益及股权激励费用后的归属于上市公司股东的净利润为3.20亿元同增40.5%。同期公司研发费用支出7.40亿元同增25.5%，显著高于营收增速。公司3季度将推出用友面向成长型企业的新一代云ERP套件、用友公有云平台iuap5.0、用友NCCloud 1909等大版本新品，将助力云转型更扎实推进。
　　◆投资建议：维持公司2019-2021年归属于上市公司股东净利润分别为8.75、11.51、14.21亿元，对应最新股本摊薄后的EPS分别为0.35、0.46、0.57元/股，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：公司新业务发展的不确定性；受经济形势因素影响而导致的部分企业IT支出放缓的风险；金融服务业务受宏观政策影响的风险。