国信证券-天山股份-000877-2019年中报点评：业绩大幅增长，继续关注基建落地-190820

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　　收入增长33.15%，归母净利润增长117.69%
　　2019H1公司实现营业收入39.56亿元，同比增长33.15%，实现归母净利润6.7亿元，同比大幅增长117.69%，EPS为0.6393元/股，其中Q2单季度实现营业收入30.13亿，同比增长35.53%，归母净利润5.06亿，同比增长55.74%，业绩大增主要受益于水泥熟料量价齐升。
　　销量回升，各项指标表现优异
　　2019年上半年公司合计销售水泥和熟料897万吨，同比增长18.7%，主要由于在基建补短板的基调下上半年区域基建需求回升。我们测算公司水泥（含熟料）吨收入、吨成本和吨毛利分别为396.6元、243.1元和153.6元，分别较去年上半年提高52.8元、22.5元和30.3元。近年公司持续去杠杆、降负债，上半年资产负债率下降至43.4%，较上年末继续降低2.7个百分点，由此财务费用持续下降，报告期内财务费用率较去年同期下降2.65个百分点至2.78%，三项费用率（含研发）合计实现11.52%，较去年同期下降3.39个百分点。公司上半年经营性净现金流持续实现大幅增长，达到12.19亿，同比大增91.29%。
　　新疆地区需求回升，华东地区以稳为主
　　公司目前熟料产能约2995万吨，水泥产能3866万吨，余热发电能力153MW，商混产能1500万方，主要分布于新疆和江苏。自去年7月中央政治局会议定调基建补短板以来，新疆地区固定资产投资触底回升并持续至今，今年1-7月区域固定资产投资增速实现6%，较去年中期最低点已大幅回升54.9个百分点，1-6月区域水泥需求增长11.9%，增速同比提高34.2个百分点，目前水泥价格较去年末已经上涨90元/吨至480元/吨，上半年新疆地区实现收入24.44亿，同比增长35.75%。华东地区水泥运行以稳为主，江苏省水泥需求上半年增长10.9%，公司实现区域收入14.5亿，同比增长24.7%。
　　继续关注基建落地，维持“买入”评级
　　今年7月政治局会议再次强调基建补短板、稳投资的工作部署，8月《西部陆海新通道总体规划》发布，其中要求加强西北和和西南地区综合运输通道衔接，同时“一带一路”持续深入推进，继续关注未来基建落地情况，预计19-21年EPS分别为1.71 /1.89/2.03元/股，对应PE为5.9/5.3/4.9x，维持“买入”评级。
　　风险提示：基建项目落地不及预期；区域供给超预期增加；