兴业研究-司库策略谈第110期：压抑的环境，近期银行资产配置策略-190817

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　　摘要
　　风险事件过去2个多月，不同类型银行能力出现了显著的边际分化。
　　大行：各融资渠道都畅通，各类资本工具持续有效补充。核心要解决的问题依然是降低负债成本，足够低的成本在现在点位配置国债、票据都不亏钱。
　　中小行：各融资渠道不同程度梗阻，资本工具发行难度加大，负债既少又贵，资本缺口逐渐凸显。
　　然而边际视角，能带来盈利的增量组合屈指可数：
　　存贷（包含非标）组合当中，仅有消费贷、信用卡能提供较好的息差保护，非标价虽好但是没有量。利率并轨的要义在降低实际利率水平而非市场化本身，这决定了未来一个多季度信贷利率的运行方向继续向下；金融市场品种当中，名义上低评级债券收益尚可，但这超越大部分银行自营资金能力边界，可推广性太低。而随着10Y国债破3，利率债票面与匹配负债成本已接近倒挂。
　　资产配置的环境是压抑的：异化的能力，却不容易做到分类施策：大行可从负债端腾挪空间，而中小行要面对这样的窘境：由于投放能力受损，为了维系流动性，却不得不在风险偏好上与大行趋同。
　　流动性提示及操作策略
　　下周公开市场有3000亿到期，政府债整体净发行1866亿，下周有1270多亿银行资本债发行。税期尚未结束，政府债资本债发行规模较大，下周需要央行继续补水以维持资金面合理充裕状态。LPR定价新模式出台，8月24日到期的MLF有较大概率将迎来下调。待到资金面扰动结束，1Y国股NCD将再次向3.0靠拢。吸收节奏上仍然是先短后长。