东兴证券-固定收益周报：利率市场化重启，关注首次LPR报价-190819

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　　投资摘要：
　　央行公开市场操作：本周央行公开市场操作逆回购到期0元；央行本周公开市场操作逆回购3000亿元；为对冲税期高峰、MLF到期等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，8月15日人民银行开展中期借贷便利（MLF）操作4000亿元，比当日到期量多170亿元。央行于8月14日通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台，以利率招标方式发行了2019年第七期和第八期央行票据，期限分别为3个月（91）和1年，金额为200亿元和100亿元，中标利率为2.9%和2.95%.
　　地方政府债券一级发行：按照发行日统计，本周我国地方政府供给发行2只债券，发行金额为106.71亿元；使用可比口径统计，本周我国地方政府净增一般债267.96亿元左右，净增专项债189.73亿元左右。我国金融机构配置地方政府一般和专项债中标利率均上浮25BP，处在财政部窗口指导的区间下限。
　　二级市场交易：货币市场：本周资金面较前一周有所紧缩，DR007上行4.58BP，总体呈现倒V字形。从利差走势看，R007走势与DR007基本一致，传导较为顺畅。GC007-R007走势看，从银行间市场到交易所传导也较为顺畅。利率市场：利率债市场交投较清淡，长短端利率均呈现上行趋势，1年期品种上行2.55bp，3年期品种上行0.4bp，5年期品种上行3.08bp，7年期品种下行0.26bp，10年期品种上行0.01bp。市场以震荡等待为主，对于月底的重要美联储和政治局会议市场保持谨慎。
　　经济走势分析：汽车拖累7月社零大幅回落，Q4有望好转：中国7月社会消费品零售总额同比增7.6%，预期8.4%，前值9.8%，除汽车以外的消费品零售额30017亿元，增长8.8%，汽车对社零拖累非常显著，另外石油消费、地产相关（建筑装潢、家电）也开始趋势性回落。下半年特别是Q4汽车销量基数较低，预计鼓励汽车消费的地方政策逐步落地，随着透支效应逐步被消化，汽车销量同比预计会有所反弹，Q4汽车对社零拖累将有所好转，总体看下半年状况会好于1季度。房地产投资增速下滑拖累固定资产投资增长：中国7月固定资产投资完成额同比增长5.7%，前值5.8%，小幅下滑；其中融资政策收紧拖累房地产投资，开发额同比10.6%，低于前值10.9%；制造业投资小幅回升，7月3.3%，前值3.0%；资金受限基建投资乏力，基建投资（统计局口径）增长3.8%，前值4.1%，基建投资增长2.91%，前值2.95%，均有所下滑。房地产融资收紧情况下，地产投资或拖累下半年固定资产投资增长；制造业投资能否继续回升取决于稳定制造业政策后续落地及融资环境变化。
　　债市投资策略：8月17日，央行公布《中国人民银行公告〔2019〕第15号》，标志着央行利率市场化改革的重新启动，央行决定改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制目的是为了对冲当前实体经济基本面下行的趋势，降低实际融资利率。我们认为，央行的利率市场化改革措施在短期内的影响有限，首先，商业银行的定价模式需要学习和适应过程，短期内商业银行很难改变历史遗留定价机制；其次，贷款市场报价利率（LPR）需要结合央行的中期借贷便利的调整，未来央行MLF利率调整成为贷款利率是否下行的关键；最后，央行当前货币政策正在权衡稳增长和防风险的优先级，出现大幅降准降息的概率并不高，即使出现央行调整MLF利率的情况，在当前商业银行规避风险情绪下，对于小微企业的支持也有限。市场对于经济中长期基本面下行保持了高度的一致性预期，同时市场对于短期央行货币政策宽松预期较高，市场利率交易盘位较重，我们认为央行短期货币政策存在结构性宽松，而非全面宽松，略低于市场预期的概率较高，短期利率存在回调风险。
　　风险提示：全球贸易保护主义；国内经济形势超预期下行