华泰证券-再升科技-603601-业绩符合预期，盈利质量提升-190820

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　　19H1扣非业绩快速增长，盈利质量提升
　　公司19年上半年实现收入/归母净利润6.2/0.98亿元，同比+11.5%/16%，扣非归母净利润0.99亿元，同比+38%；其中19Q2实现收入/归母净利润3.27/0.5亿元，同比-1.1%/+14.8%，业绩符合预期，公司业绩Q2显著放缓主要因悠远环境是项目制结算，18Q2同期高基数所致。整体看，因收入结构中设备占比显著下降，材料占比提升，公司19H1利润率提升，同时现金流情况大幅改善，看好公司下游干净空气和高效节能领域需求持续释放带动业绩高增长。维持19-21年EPS预测为0.30/0.39/0.49元/股，维持29-32x 2019目标PE，维持目标价8.69-9.59元，维持“增持”评级。
　　19H1材料收入同比增长19%，净利率同比提升2.3pct
　　1）上半年收入增速较慢：主要是净化设备增速较慢（悠远环境19H1收入2.4亿元，占比39%，但同比增速仅1.5%），剔除悠远部分收入增速达19%，其中我们预计VIP芯材仍保持较快增速，但过滤材料增速有所放缓，系B端滤纸下游半导体/面板行业受中美贸易摩擦影响，我们预计下半年收入有望提速，同时公司已经开始向牧原股份等新客户销售滤纸，在畜牧养殖行业渗透率有望提升；2）19H1毛利率YoY+1.3pct，因低毛利率的净化设备占比下降；3）19H1期间费用率YoY-1.4pct，系销售费用率同比下降1.2pct（销售服务费、运输费用较去年同期减少），最终净利率同比提2.3pct。
　　19H1现金流大幅好转，诉讼纠纷落地，激励授予完成
　　19年H1实现经营性现金净流入1.32亿元，是净利润的1.35倍，源于收入结构改善，材料相关收入占比提升，带动收现比同比提升10pct，盈利质量提升。公司于8月13日收到苏州中级人民法院《民事判决书》，驳回原告周介明等人的诉讼请求，认定原告要求杨兴志支付1.05亿元转让款及清偿9164.4万元本息债务的请求均不能成立，公司的诉讼纠纷结束。同时公司于6月3日完成股票期权授予，共授予170人1977万份股票，占总股本的2.81%，行权价6.78元/股，行权条件为19-21年扣非净利润增速不低于25%/50%/80%，有利于激发员工积极性，提高经营效率。
　　维持盈利预测，维持“增持”评级
　　我们认为公司作为国内微纤维玻璃棉及制品龙头，技术研发及产业链一体化优势明显，受益于市场对空气净化及节能减排的需求提升，伴随着公司的产能的稳步扩张，预计收入和业绩将保持快速增长，维持2019-2021年EPS预测0.30/0.39/0.49元，对应CAGR 29%，维持公司29-32x目标2019 PE（1-1.1x目标2019EPEG），维持目标价8.69-9.59元，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料成本上涨超预期，需求增速小于预期。