光大证券-启迪环境-000826-2019年半年度报告点评：经营质量开始改善，静待下半年业绩好转-190819

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　　◆事件：公司发布2019年半年度报告，2019年上半年公司实现营业收入48.01亿元，同比减少11.35%，实现归母净利润3.46亿元，同比减少43.05%，实现扣非净利润1.86亿元，同比减少68.60%。非经常性损益中，政府补助为1.59亿元，占比较高。
　　◆公司稳步由工程建设向市场运营服务转型。从分部业务上来看，公司的市政施工、环保设备销售业务收入分别同比下降47.72%、32.81%，说明公司正积极改变战略、改善经营水平，增加运营业务占比，提升未来发展的可持续性。公司再生资源处理业务2019年1-6月电废拆解量为376.77万台，收入同比减少39.63%，说明公司主动减少补贴依赖型业务的规模，有助于未来逐步改善应收账款和现金流负担。
　　目前，公司运营的垃圾焚烧发电项目产能1.13万吨/日、填埋项目产能3513吨/日，餐厨垃圾处理项目产能970吨/日、医疗危废产能20吨/日；截至报告期末，公司总固废处置规模为4.59万吨/日（含在建），污水总处理规模为265.69万吨/日，供水总规模为88万吨/日，环卫项目总数超过400个，现运营合同达43.07亿元/年；运营项目盈利处于可控且稳定水平。
　　◆公司逐步改善经营质量，推进“能源+环保”的战略布局。公司回归清华科技园后，更好地依托大股东资源，促进整体经营及战略的融合与协同。未来公司将以“能源+环保”的战略布局，规划固废及再生资源平台、城市环境服务平台、水务生态平台等三大业务板块，形成具备一定规模的全产业链横向覆盖，重新踏入新的征途。
　　◆上调至“增持”评级：公司2018年业绩同比减少主要系2018年下半年的经营大幅承压（2018H2归母净利润仅为0.37亿元），今年下半年类似情况出现的概率较低。我们维持原盈利预测，预计公司2019-21年归母净利润为7.56/8.46/9.36亿元，对应2019-21年EPS分别为0.53/0.59/0.65元，当前股价对应19年PE为19倍。考虑到公司已渡过“去杠杆”致融资环境偏紧困难时期，目前经营正逐步进入正轨，上调至“增持”评级。
　　◆风险提示：再生资源业务政府补贴较慢，环卫业务人工成本提升，财务费用改善依然未明显改善，公司战略转型进度低于预期。