东莞证券-宝钛股份-600456-2019年半年报点评：净利润同比增长2.25倍，第二季度毛利率大幅提升-190821

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　　净利润同比增长2.25倍。2019年上半年，公司实现营业收入19.65亿元，同比增长24.42%；实现归属于上市公司股东的净利润1.11亿元，同比增长2.25倍；归属于上市公司股东的扣非净利润1.01亿元，同比增长3.00；实现每股收益0.26元。
　　2019年第二季度，公司实现营业收入8.16亿元，同比下降7.8%，环比下降29.1%；归属于上市公司股东的净利润8107万元，同比增长91.7%，环比增长1.76倍；实现每股收益0.19元。
　　业绩大幅增长主要原因是产品产销量大幅增长和毛利率的提升。2019年上半年，公司产品产销量大幅增长，公司钛产品生产量10645吨，同比增长69.26%；销售量10170吨，同比增长75.44%，其中钛材销售量实现6627吨，同比增长14.32%。
　　2019年上半年，公司综合毛利率20.29%，同比提高了3.75个百分点，其中第二季度综合毛利率28.9%，同比提高了11.5个百分点，环比提高了14.8个百分点。
　　航空航天钛材需求快速增长。全球商业航空的消费比例达到46%，军用钛材比例为9%，整个航空领域消耗钛材比例超50%。但是我国钛制航空航天领域高端需求占10%左右。另外，近几年我国航空航天钛材需求量保持高速增长，2015-2018年航空航天钛材消费量分别为6862吨、8519吨、8986吨、10295吨，分别同比增长41%、24%、5%、14%。这与我国航空航天高速发展密切相关，运-20量产，太行发动机稳定量产。随着我国航空航天钛材消费量高速增长，未来有望超过化工领域钛材消费量。
　　我国国产大飞机和军机升级换代将带来航空钛材长期需求。大飞机运20、AG600、C919逐渐量产。另外，我国仍有三成比例作战飞机是三代作战飞机，二代作战飞机已经不适合现代战争，随着我国第三代作战飞机日趋成熟，新型战机歼-16，歼-10c以及五代隐身战斗机歼-20的相继服役，未来二代作战飞机将逐渐退役。由于钛合金用于制造飞机发动机和机体能够有效地提高发动机推重比和机体机构效率，三代作战飞机上所用钛合金材料的比例正在不断上升。
　　投资建议。公司是我国最大的钛及钛合金生产科研基地，国内高端钛材的寡头之一。随着国内大飞机和军用飞机陆续进入量产进程，这将激活国内高端航空钛材长期需求。预计公司2019年、2020年每股收益分别为0.59元、0.78元，目前股价对应PE为40倍、30倍，维持公司“推荐”投资评级。
　　风险提示：高端钛材需求低于预期，海绵钛价格低迷。