建银国际-中国经济评论： 信贷增速放缓但企业借款触底反弹， 大幅宽松受制于强劲的工业价格通胀-210910

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7月信贷数据低于预期，反映基数影响之外房地产市场放缓和影子银行部门持续收缩。

7月社会融资总额（TSF）增长10.3%，为2019年1月以来的最低增速。

除去年同期因政府债大量发行带来的基数影响之外，房贷放缓、影子银行业务持续收缩是此次社融放缓的主要驱动力。

企业借款保持稳健，而政府债券净发行量显着改善，虽然远低于2020年8月的水平。

PPI增幅加速，CPI通胀保持温和：8月PPI进一步加速，上游部分价格环比增速有所放缓，但煤炭价格加速上涨。

我们预计未来几个月全球经济复苏、供应持续受限以及国内能源转型将继续对PPI构成上行压力。

鉴于国内严格的疫情防控，核心CPI预计会保持平稳。

价格压力和稳健的企业借贷应会支持中国央行在未来几个月保持货币政策的稳定。

在最近的政策声明中，央行公布了将提供有针对性的支小再贷款，抑制了货币全面宽松的预期。

尽管可能存在进一步降准的技术原因，但这种宽松受到当前PPI通胀压力的制约。

8月份地方政府债券发行速度加快，可能会加大财政支持力度，长期利率下行空间有限。