兴业证券-航天电器-002025-营收增长强劲，军民品结构及材料成本影响毛利率-190820

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　　投资要点
　　公司发布2019年中报：营收16.19亿元，同比增长38.56%；归母净利润1.87亿元，同比增长19.17%；扣非后归母净利润1.74亿元，同比增长18.17%，非经常性损益主要来自于政府补助1700万元。
　　2019年一季度营收6.72亿元，同比增长39.45%；归母净利润7773万元，同比增长20.01%；二季度延续一季度的高增长态势，营收9.48亿元，同比增长37.95%，环比增长41.07%，归母净利润1.09亿元，同比增长18.58%，环比增长40.23%，二季度营收和利润绝对金额均创单季度新高。
　　公司主要板块订货、营收实现较快增长，同时新设立子公司广东华旃3-6月并表营收7977万元。剔除广东华旃的影响，公司2019年上半年实现营收15.39亿元，同比增长31.67%；归母净利润1.89亿元，同比增长20.95%。上半年民品占比提升且民品毛利率低于高端产品；生产所需的贵金属、特种化工材料供货价格上涨导致成本增长快于营收，因此上半年毛利率同比减少6.38pct到34.69%。期间费用合计2.87亿元，同比仅增9.4%，经营效率显著提升。
　　作为军品为主的全行业配套企业，公司是军改影响因素消除后补偿式采购的确定性受益标的，是行业需求的“积分器”和景气度的“风向标”，2019-2020年将有更大的业绩弹性。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2019-2021年的净利润4.31/5.54/6.50亿元，对应8月19日收盘价PE为29/23/19倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：收入确认显著滞后于订单增长；行业竞争加剧、市场份额下降；产能组织不力、业绩释放不达预期。