国信证券-轻工行业双周报：旺季不旺，下游复苏仍需时日-210918

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行情回顾9月上旬造纸行业受益于市场追逐顺周期行业的情绪，板块整体自低位有所反弹，随后逐步回落。

表现前五的公司分别为华泰股份、景兴纸业、冠豪高新、博汇纸业和青山纸业。

纸价方面，行业景气度低于往年。

下游需求仍旧较为清淡，备货意愿并不积极，厂商多按需采购。

包装纸市场价格走势不一。

白板纸价格涨跌互现，市场需求较平稳；白卡纸市场价格继续下跌，市场低价抛售现象仍存；而箱板及瓦楞纸价格普降，规模纸企领跌，市场需求较疲软，当前纸企出货情况较缓慢，市场交投表现略显低迷，纸企库存缓慢积累。

等待合理估值区间，下游需求回暖仍需时日造纸作为周期性行业，其股价运行趋势多数时候与吨纸盈利能力较为一致，其波动受产业格局、以及宏观经济等因素的多重影响，要寻找较为精确的股价拐点异常困难，仅押注于短期景气度反转或存在较大风险。

故我们认为当前阶段在造纸企业的投资中应以估值空间为主要锚点，在估值进入历史可比区间的条件下，等待行业景气改善为介入时机。

造纸需求尤其是包装纸需求反映了经济活动中制造、消费的数量。

在能源、大宗原材料价格较高，且疫情反复导致居民消费能力及意愿下滑的情况下，我们认为下游需求回暖仍需时日。

关注高景气特种纸赛道龙头特种纸加工手段独特且需要专门技术制造，其工序复杂、技术难度大、控制精密度高，其附加值较高，价格波动较传统纸品更低，故特种纸企业盈利较为稳定。

居民消费、快递物流保持增长，纸替塑在食品医疗等领域亦创造了新的增量，我们认为品种齐全、产业链布局完善且具备规模优势的特纸龙头有望充分享受这一市场规模快速增长的红利期。

投资建议：关注竞争格局良好的赛道龙头随着供给侧的逐步出清，造纸行业近年来竞争格局显著优化，龙头企业定价权、综合盈利能力均有所提升。

建议在淡季持续关注造纸板块内产能扩张与产业链一体化进展良好的行业龙头玖龙纸业与太阳纸业；具备规模、技术与客户优势的特种纸龙头仙鹤股份。

风险提示纸价下跌幅度超预期；公司产能扩张进程不及预期；宏观环境发生变化，影响市场定价体系。