渤海证券-信用债周报：LPR促利率市场化，利率利差双下降-190821

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　　核心观点：
　　一级市场：信用债周度净融资额上升，各品种发行利率下行
　　8月13日至8月19日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行210只，发行金额2062.80亿元，周环比上升24.59%。信用债净融资额709.58亿元，周环比增加60.33亿元。
　　交易商协会公布的发行指导利率各品种发行利率下行。1年期各品种利率下行幅度为0BP至1BP，3年期各品种利率下行幅度为2BP至3BP，5年期各品种利率下行幅度为2BP至4BP，7年期各品种利率下行幅度为1BP至4BP。
　　二级市场：市场成交量下降，各品种信用利差整体缩窄
　　8月13日至8月19日，信用债合计成交2,116.38亿元，周环比下降7.90%。企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交214.98亿元、90.37亿元、1,104.92亿元、523.19亿元、182.93亿元，企业债、定向工具成交量较前周均有增加，公司债、中期票据、短融成交量较前周均有减少。
　　信用利差方面，中短融和企业债各品种信用利差整体缩窄，5年期信用利差大幅缩窄，城投债中短久期品种信用利差整体缩窄。中短融、企业债各品种评级利差缩窄，城投债低评级品种评级利差缩窄，高评级品种评级利差走阔。中短融和企业债的（AA）-（AAA）和（AA+）-（AAA）利差处于20%以内的历史低位，；城投债（AA）-（AAA）和（AA+）-（AAA）利差处于历史低位，分别位于19.50%和9.20%分位数。本周中短融、企业债的中长久期期限利差有明显修复，中短融和企业债3Y-1Y，5Y-3Y期限利差恢复至50%以内分位数，城投债各期限利差保持平稳。
　　信用评级调整统计
　　8月13日至8月19日，共有1家公司评级（展望）进行调整，数量较前周减少2家。郴州市金贵银业股份有限公司由AA-/负面下调至A/负面。
　　违约债券跟踪统计
　　本周共有两家信用主体发生违约，分别为银亿股份有限公司、精功集团有限公司。发生违约的债券分别为“H6银亿07”、“18精功SCP004”。
　　投资建议
　　本周央行开展逆回购2900亿元并有300亿元逆回购到期，投放MLF4000亿元并有3830亿元MLF到期，实际净投放2770亿元，资金市场利率下行。7月规模以上工业增加值增速4.8%，预期5.8%，前值6.3%。固定资产投资完成额累计值增速环比持平，为0.43%；同比增长5.7%，预期5.77%，前值5.8%，增速略有滑落。7月社零总额增速环比大幅下降，为0.22%，前值0.91%；同比增长7.6%，预期8.39%，前值9.8%。7月经济数据表现不佳。国务院常务会议运用市场化改革推动实际利率下降，解决融资困难问题。央行改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，报价每月20日公布；报价行数量由10家增加至18家，涵盖城商行、农商行、外资行和民营行，代表性更强；用MLF加点的方式报价，负债端价格决定资产端价格，提升市场化水平；明确不得设定贷款利率隐性下限，将LPR应用情况纳入MPA考核。LPR改革是金融供给侧结构性改革的重要举措，促进“两轨合一轨”，降低实体经济融资成本。LPR有助于降低企业融资成本，对缓解当前紧信用的市场环境有一定积极影响。
　　本周中短融和企业债各品种信用利差整体缩窄，5年期信用利差大幅缩窄，城投债中短久期品种信用利差整体缩窄。今年以来AA+和AA品种的评级利差处于历史低位，5年以上品种的期限利差长期位于高位。本周5Y-3Y中短融期限利差分为回落至51.10%；企业债期限利差分为回落至55.00%；3Y-1Y城投债期限利差分位回落至49.70%。随着企业融资成本下降，部分企业的流动性困难有望得以缓解，但由于前期过度举债导致的资金敞口难以短期解决，我们建议投资者可适当下沉城投债评级，对于产业债可关注业务发展稳健、负债压力小的发行人。
　　风险提示
　　政策推动不及预期，宽信用传导不畅，企业再融资能力大幅下降等。