国信证券-三安光电-600703-中报点评：行业持续低迷，去库存压力较大-190822

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　　19H1营收下降19%，归母净利润下降52%，低于市场预期
　　19H1公司营收33.88亿元，同比下降19%，归母净利润8.83亿元，同比下降52%，毛利率35.17%，下滑13.71pct，净利率26.07%，净利率下滑18.33pct。由于宏观环境及国际贸易形势影响，LED行业整体需求下行，公司盈利下滑。
　　19Q2营收16.59亿，同比下滑26%；净利润2.62亿，同比下滑70%；毛利率33.33%，下降13.60pct；净利率15.79%，下降23.91pct。Q2由于终端产品价格持续下降，影响盈利能力下滑较多。
　　财务指标显现压力，存货周转天数进一步上升
　　公司净利率下滑较多，主要因素系产品价格下滑导致毛利率下降较多，同时公司研发费用资本化率小幅下降为75%(18年为82%)，折旧费用同比增加22%，资产减值同比增加93%(存货计提减值比例从年初5.52%提升至6.72%)，因此公司各项费用率均有所提升，导致净利率下滑。
　　公司半年报存货32.38亿元，相比Q1增加2.8亿元。存货周转天数在243天，为近10年最高，短期内去库存压力仍在。
　　汽车LED有所下滑，化合物半导体获得重要客户认证
　　19H1三安集成营收0.48亿元，同比下降28%，公司取得国内重要客户的合格供应商认证，未来期待与国内龙头客户全面合作。公司射频业务HBT、pHEMT代工工艺线已小批量供货，电力电子、光通讯、滤波器业务均稳步推进。芜湖安瑞光电主要推进汽车LED业务板块，19H1营收同比-20%，净利润同比-70%，主要系今年汽车市场销量整体下滑，导致汽车LED盈利能力下滑。
　　公司行业地位稳固，长期竞争力较强，维持“增持”评级
　　短期行业价格下降导致盈利能力下降。考虑到短期行业价格压力，预计公司2019-2021年17.72/18.98/21.59亿元，对应PE 28/26/23倍。公司在LED芯片领域龙头地位稳固，整体竞争实力较优，继续维持“增持”评级。
　　风险提示
　　LED行业需求持续不及预期，行业去库存周期拉长导致公司盈利能力下降。