渤海证券-可转债2022年投资策略报告：正股业绩能否持续兑现？风险与机遇并存-211210

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核心观点：2022展望及个券推荐展望2022年，由于上半年经济增速可能较弱，在流动性的支撑下，各领域分龙头个券可能更具有配置价值。

行业及主题方面，新能源主题尤其是新能源汽车相关产业链仍有表现机会，原因在于需求端持续增长，上游成本压制因素减弱，中游企业可能受益，供给端部分细分领域仍存供需缺口亟待补平，例如隔膜材料、负极材料等；半导体或受益于高端制造及国产替代发力，部分个券叠加新能源汽车主题则含有双重属性；在大力发展清洁能源的政策支持下，一方面清洁能源的成本下降，另一方面需求不断提升；消费板块则受益于ppi往cpi传导，下游企业利润回升，以及促进消费的政策近期逐步落地，投资者在经济较弱的情况下或偏好业绩确定性强的品种；金融板块仍可做底仓配置，若社融宽松则可能有一定表现。

相关个券推荐：新能源（三花转债、银轮转债、广汽转债、恩捷转债）半导体（闻泰转债、国微转债）、节能环保（福能转债、伟20转债、鹏辉转债、晶科转债）、消费（牧原转债、百润转债、健20转债）、金融板块（杭银、东财转3）。

转债需求可消化供给供给方面，2021年全年可转债共发行2193.25亿元，同比减少20.36%。

预计2022年转债全年供给在2000亿元以上。

需求端长期向好，公募基金今年配置转债大幅增加，年金配置小幅增加。

同时应注意在21Q3转债基金仓位小幅回落，或需考虑转债双高风险。

估值价格双高，中下游或可传导2021年全年转债收益整体较好，尤其下半年表现亮眼。

中证转债指数涨幅位于主要指数之首，市场今年活跃度随着市场扩容良性上涨。

股性估值和隐含波动率下半年持续位于高位。

行业方面，上半年中上游板块表现较好，9月份后中游设备继续上涨，TMT和消费有抬头趋势。

风格方面，中平价转债和中盘转债市场偏好继续上升。

个券方面，336只个券收涨，28只个券收跌，多数个券涨跌幅区间为10%至20%，部分大盘转债表现较好。

增长动能偏弱，流动性合理充裕2022年上半年经济承压，下半年有望好转。

2021年三季度，能源供给制约、疫情多地散发和房地产调控等令经济扩张动力进一步弱化，而且2021年同期较高的基数水平将令2022年上半年增长压力仍比较明显，所以年底定调稳增长基调。

目前从信用周期、经济压力的角度来看，流动性稳定的环境是必要的。

同时，央行也反复提出要保持流动性合理充裕。

尽管如此，目前市场估值水平整体处于高位的情况下，谨防流动性问题导致的杀估值风险。

风险提示经济发展低于预期，权益市场大幅波动，流动性收紧，美联储提前加息等。