华创证券-比亚迪-002594-2019年中报点评：业绩符合预期，研发投入持续增加-190822

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　　事项：
　　公司发布19年半年度业绩：上半年公司主营业务收入621.8亿元，同比增长14.84%，归母净利润14.54亿元，同比增长203.6%，扣非后净利润7.4亿元。
　　评论：
　　1H19业绩符合预期，3Q19指引利润1~3亿元
　　上半年，公司主营业务收入621.8亿元，同比增长14.84%，归母净利润14.54亿元，同比增长203.6%，扣非后净利润7.4亿元。分季度来看，2Q19主营收入318亿元，同比，归母净利润，同比。公司业绩预告2019年前三季度归母净利润为15.55~17.55，对应3Q19归母净利润为1~3亿元。。
　　分版块来看，（1）汽车上半年销售22.81万辆，同比增长1.6%。汽车收入339.8亿元，同比+16.3%，主要是因新能源大幅增长。上半年新能源汽车收入254亿元，同比38.1%。汽车贡献税前利润24亿元（2）手机收入233亿元，同比+14.3%，贡献税前利润6亿元，同比减少7亿元。（3）二次电池收入44.53亿元，同比下滑1.7%，光伏略有亏损。贡献税前利润2亿元。
　　新能源汽车占比提升，毛利率同比改善
　　公司2Q19整体毛利率为15.34%，同比增加0.43个百分点。汽车整体毛利率23.2%，同比+4.47个百分点。毛利率提升主要是因新能源占比提升，但因为补贴退坡，导致毛利环比下降。手机毛利率8.6%，同比下滑3.9个百分点，因为市场的竞争加剧，低毛利率的组装业务占比提升，拉低整体毛利。
　　期间费用稳定，研发持续增长
　　1H19费用率为13.3%，同比下降1.0个百分点，其中2Q19财务费用为3亿元，环比1Q19大幅下降是因为1季度公司部分应收款的保理业务。
　　2Q19，公司经营活动现金流-20亿元，主要因营收账款增加55亿元。下半年随着国补到位后，公司现金流情况有望改善。公司资本开支持续增加。1H19，公司资本开支为109亿元，主要用于电池产能的扩建和汽车项目的开发。
　　E网渠道铺开提振销量，补贴退坡对盈利影响递减
　　补贴退坡、车市不景气等多因素导致公司销量增长放缓2Q19公司销售汽车11.0万辆，同比下滑2%，其中新能源乘用车销售7.2万辆，同比增长60%，新能源的销售环比放缓。下半年随着e网渠道铺开，e1、s2逐步开始推向市场，有望提振公司的整体销量。
　　补贴退坡对公司的盈利影响递减。根据我们测算，2Q19过渡期的补贴退坡对公司单季度的影响大约12亿元，3Q19进入19年的补贴正式期，按照公司单季度新能源销售7~8万辆估算，补贴退坡对盈利单季度影响约4亿元。
　　盈利预测：下半年的商用车采购和财务费用的降低，可以抵消部分补贴退坡的影响。调整2019~2021年净利润分别为28.4、34.5、47.4亿元（前值为31.4亿元、32.8亿元、46.6亿元），对应PE分别为50X、41 X、30X。维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场持续不景气，新能源汽车销量低于预期。