兴业证券-深圳燃气-601139-电厂需求下滑拖累业绩，城中村改造持续释放需求-190821

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　　投资要点
　　事件：8月20日，公司公告2019年中报。1H19，公司实现收入65.83亿元，同比增长6.69%；归母净利润5.95亿元，同比下滑6.85%.
　　1H19年管道天然气销量增长较慢，主要因电厂天然气需求下滑。1）公司实现营收65.83亿元，同比增长6.69%。其中管道天然气销售收入40.44亿元（占收入比61.43%），同比增长6.14%。实现管道气销量13.30亿方，同比增长2.70%；其中销量增长较慢主要受电厂销量下滑影响，1H19电厂天然气销售量3.20亿方，同比下降18.16%。2）公司整体毛利率略有下滑（-2.41ppts），为20.39%。主要因其中管道天然气毛利率下滑较多（-4.87ppts），为20.90%。
　　城中村改造继续推进，带动燃气需求释放。1H19完成改造10.17万户老旧住宅和城中村改造，截至6月底，公司管道燃气总用户数达340.37万户，较2018年底增长4.29%（去年同期增速为5.27%）。目前管道气总用户深圳市燃气普及率与北京、上海相比处于偏低水平，未来仍存近一倍的提升空间。预计到2020年，深圳全市将再改造60万户老旧住宅区和城中村家庭用户，加上新建楼宇40万户，使深圳居民用户数达到260万户，管道天然气普及率将达到61.5%。
　　8月LNG接收站试投产，优化气源结构。项目已于8月试投产，该项目具备80万吨/年（10亿立方米/年）的LNG周转能力，建成后可以在国际市场上自主采购低价LNG，用于满足深圳市天然气调峰需求，保障天然气供应稳定。中性假设满产后税后利润为2.74亿元/年。我们根据2014年至今LNG进口均价数据、LNG国内市场价数据及LNG调峰站的投资数据对其盈利性进行了中性假设，预计满产后利润将达到2.74亿/年
　　投资建议：维持“审慎增持”评级。公司天然气储气调峰库投产、后续资本开支压力较小，业绩有望稳步改善；城中村改造、电厂需求推动管道气放量。我们调整公司2019-2021年归母净利润预测为11.61/13.04/14.59亿，增速12.6%/12.3%/11.9%，对应8月20日估值15.5 /13.8/12.3倍。
　　风险提示：调峰站投产进度滞后风险，LNG价格改革政策风险。