兴业证券-温氏股份-300498-种猪产能企稳回升，未来目标远大-190821

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　　投资要点
　　事件：2019H1温氏股份营收304.3亿元（+20%），归母净利润13.8亿元（+51%），扣非后归母净利润6.3亿元（-28%）,业绩符合我们此前预测。每10股派发现金红利3元（含税）。
　　生猪出栏量稳增，小幅亏损。上半年公司出栏商品肉猪1177.4万头（+14%）。Q1疫情导致集中抛售，猪价创新低，养猪亏损较多。Q2猪价趋势性上涨，养猪快速释放利润。H1销售均价约13.45元。因生物安全防控设施、设备及人员投入的增加，完全成本有所上升，估计13.6元/kg。H1头均亏损17元，养猪亏损接近2亿元。
　　黄鸡景气，大幅盈利。17年深度去产能后，黄鸡行业反转，叠加猪价上行拉动，黄鸡价格景气。H1出栏黄鸡3.94亿羽（+18%），均价约12.53元/kg，完全成本约11.4元/kg，每羽盈利2元，黄鸡贡献利润约8亿元。此外，公司股权投资项目“三角防务”实现IPO上市，确认公允价值变动收益7.15亿元。H1计提股权激励费用1.8亿元左右。
　　产能企稳回升，未来目标远大。公司加大投入完善疫病防控体系，种猪存栏量已企稳回升。中报生产性生物资产32.8亿元（同比-7%，环比+1%），我们估计H1能繁110万头，后备20万头左右。固定资产194.4亿元（同比+27%，环比+3%），在建工程34.9亿元（同比+1%，环比0）。公司将以市占率10%（约7000万头）为未来发展第一期战略目标。
　　风险提示：疫情风险；猪价不及预期；出栏量不及预期。