兴业证券-宁波高发-603788-19H1业绩承压，合资客户取得进展-190821

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　　投资要点
　　公司发布 2019年半年报：19H1实现收入4.4亿，同比下滑40.8%，归母净利0.89亿，同比下滑43.3%，扣非净利0.72亿，同比下滑47.2%。
　　19H1收入利润下滑超行业，但毛利率水平同比持平。公司主要配套客户吉利汽车和通用五菱19H1销量同比下滑15%和29.2%。叠加产品价格调整的影响，公司上半年收入同比下滑43.3%至4.4亿，归母净利同比下滑43.3%至0.89亿。公司19H1毛利率33.4%，同比基本持平,预计产品结构的提升对冲了规模效应的影响。19H1收入规模的下滑使得公司整体费用率水平同比提升1.97pct。公司19Q2单季度收入/归母净利2.2亿/0.46亿，同比下滑39.2%/37.8%,毛利率32.1%，同比/环比下滑0.8/2.5pct。
　　公司新客户进展顺利，19H1获得广汽乘用车配套资格，且通过合资客户长安马自达潜在供应商审核。公司电子变速操纵器已取得包括吉利汽车、长城汽车、上汽乘用车、比亚迪汽车、奇瑞汽车、东风汽车、上汽大通、江铃汽车等多家主机厂的配套资格，行业领先。19H1公司电子油门踏板取得了广汽乘用车的配套资格。另外公司积极拓展合资品牌客户，19H1通过了长安马自达的潜在供应商审核，具备了相应产品的竞价资格。
　　产品升级+客户突破，公司是汽车电子新星，维持“审慎增持”评级。产品层面，随着自主品牌产品升级以及新能源汽车的放量，电子变速操纵器逐步替换手动变速操纵器，产品价值显著提升，公司将持续受益；客户层面，公司在自主品牌已经取得行业领先，并积极拓展合资客户，未来有望突破。公司短期业绩因行业承压，长期看公司产品升级+客户突破，发展趋势向好。我们根据最新情况，调整公司19/20/21年归母净利为2.0/2.4/2.8亿，维持审慎增持”评级。
　　风险提示：行业回暖不及预期，公司新项目量产不及预期