安信证券-奥佳华-002614-懒人经济，4D按摩-190822

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　　■按摩器具行业空间大，龙头公司市占率有望提升：相比于日韩等国家或地区，我国按摩器具行业仍处于导入期。近年来，受益居民消费水平提高、共享按摩椅兴起，国内按摩器具行业快速增长。我们认为，奥佳华具备技术、渠道优势，品牌整合能力突出，市场份额有望进一步提升。
　　■产品技术领先的产品型公司：奥佳华注重研发，研发团队规模大于国内主要竞争对手。2018年，奥佳华研发投入近2亿元，YoY+36.3%。截至2018年底，公司累计获授专利564件，数量高于国内同行。根据公司官网，奥佳华已经掌握4D温感按摩机芯技术，此前该项技术只用于日系品牌的按摩椅。
　　■成功整合OGAWA，由代工商转型品牌商：公司原为OGAWA核心供应商。2014年1月，公司收购OGAWA。经过2015~2016年经营调整，OGAWA品牌销售实现高速增长，体现了公司较强的品牌整合能力。2017年，公司名称由“蒙发利”改为“奥佳华”。
　　■爆款按摩椅产品引领市场：近年，奥佳华推出高端产品御手温感大师，使用4D温感机芯，按摩精准度与舒适度超越竞品，技术领先于同行。奥佳华邀请陈奕迅为产品代言，将这款售价约4万元的产品打造为爆款，2018年的销量达到3.7万台。我们认为，爆款产品的推出，既有效拉动了公司收入增长，亦对品牌有较好的宣示作用。
　　■海外成功运营自主品牌：奥佳华在国内、海外市场均有自主品牌业务。奥佳华通过自建或并购的方式，拥有7个自主品牌，产品销往60多个国家与地区。2018年，自主品牌收入占比总收入近40%。
　　■不断开拓海外代工客户：奥佳华ODM出口份额已连续14年位居行业第一。奥佳华与松下等多个知名品牌建立了长期合作关系，对单一外销客户依赖度较低。近年来，奥佳华重点开拓韩国、美国市场的按摩椅ODM业务，取得一定成绩。奥佳华已与韩国第二大按摩椅品牌Bok Jung Scale Corp签署2019~2021年采购协议，今年也开始对韩国第一大按摩椅品牌BodyFriend出货。
　　■投资建议：奥佳华研发实力雄厚，在国内外都有成功运作自主品牌的经验，海外代工客户合作亦稳步推进，我们预计公司2019~2020年的EPS分别为1.00/1.25元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为16.00元，对应2019年16倍动态市盈率。
　　■风险提示：宏观经济下滑，人民币大幅升值，海外贸易政策风险