兴业证券-中环股份-002129-业绩增长超预期，光伏+半导体双轮驱动-190822

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　　投资要点
　　业绩增长超预期，毛利率逐季提升：公司2019年上半年业绩超预期。2019年上半年，公司实现营业收入79.42亿元，同比增长22.91%，实现归属母公司净利润4.52亿元，同比增长50.69%，实现扣非归母净利润3.54亿元，同比增长58.57%，业绩增长超预期。主要系公司光伏硅片出货量同比提升，叠加Q1单晶硅片涨价以及Q2毛利率环比提升，致使公司利润端增速大幅高于收入端增速。Q1-Q2毛利率逐季提升，预计Q1毛利率环比提升系产品价格提升所致，Q2毛利率提升主要系公司非硅成本下降及原材料价格所致。
　　光伏+半导体双轮驱动，技术领先行业。新能源行业实现营业收入72.74亿元，同比+23.2%。在硅片价格同比下降30%背景下，通过非硅成本下降，毛利率仅小幅下滑3.6个百分点。目前，公司已经实现30GW硅片产能，月产破万吨。并启动第五期25GW单晶项目，达产后公司单晶产能超55GW。同时推出M12产品，，应用后电站度电成本有望下降0.4元/kWh，助力发电侧平价。019年1-6月公司半导体行业行业实现5.84亿元，同比增长19.4%。半导体行业进入国产机遇期，公司12寸硅片放量在即。预计2019年下半年1条8英寸产线投产，12英寸项目开始设备搬入，2020年Q1开始投产。预计2022年公司形成8英寸产能105万片/月，12英寸产能30万片/月以上。光伏及半导体业务双轮驱动业绩增长。
　　投资建议：我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.42元、0.62元、0.88元，对应（8月21日股价）PE分别为28.8倍、19.4倍、13.7倍，予以审慎增持评级。
　　风险提示：光伏装机不及预期，国际贸易摩擦加剧，原材料价格大幅波动等