信达证券-平煤股份-601666-“精煤战略”卓见成效带动业绩稳增长-190822

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　　事件：
　　8月21日晚平煤股份发布2019年半年报，报告期内公司实现营业收入122.21亿元，同比增加25.31%；实现利润总额8.82亿元，同比增加71.64%；归母净利润5.95亿元，同比增加91.87%；扣除非经常性损益后的净利润为5.85亿元，同比增加90.76%；经营活动产生的现金流净额为20.76亿元，同比增加8.81%；资产负债率69.88%，较18年底下降0.08个百分点；基本每股收益0.25元，同比增加92.54%。
　　点评：
　　公司煤炭销售量大幅提升，业绩持续改善。2019年上半年公司实现原煤产量1434万吨，同比下降97万吨，降幅6.34%；实现商品煤销量1371万吨，同比增加331万吨，增幅31.83%，其中，混煤销量579万吨，同比增加75万吨，增幅14.88%，冶炼精煤销量502万吨，同比增加70万吨，增幅16.20%，其他洗煤销量290万吨，同比增加185万吨，增幅176.19%；2019年上半年公司实现商品煤销售收入99.63亿元，同比增加33.40%；实现销售毛利22.25亿元，同比增加24.35%。上半年公司煤炭销售量（消耗库存及外购煤增加）大幅增加，公司利润得以持续提升。
　　19公司继续深入实施“精煤战略”，盈利能力有望恢复性提升。2019年，公司继续深入实施“精煤战略”，进一步加大原煤入洗力度，深挖煤炭产品自身价值。通过产品结构调整，实现了煤炭产品的“减量提价”。公司所在河南地区主焦煤价格由2018年上半年的1500元/吨上涨到2019年上半年的1600元/吨，上涨100元/吨，涨幅6.67%。公司商品煤售价由2018年上半年的718.11元/吨上涨到2019年上半年的726.67元/吨，上涨8.56元/吨，涨幅1.19%，但由于公司生产恢复导致上半年吨煤成本同比增加3.35%，公司煤炭板块毛利率下滑1.7个百分点至22.3%。从二季度盈利来看，二季度公司实现归母净利2.72亿元，同比增长10.6%，但因为计提坏账0.8亿元，导致环比下降15.8%，若剔除坏账影响，公司Q2单季利润总额约4.75亿元，环比基本持平。我们认为，公司继续深入实施“精煤战略”，且公司销售客户较为稳定，区位优势明显，公司盈利能力将逐步恢复。
　　股份回购彰显发展信心。根据2019年3月9日的公告，公司拟回购部分社会公众股份，若按回购总额上限3.3亿元、最高回购价格5.45元/股进行测算，预计回购股份总数为6055万股，占公司目前已发行股本总额的2.56%，若按回购总额下限2.7亿元测算，则预计回购股份总数为4,954万股。截至7月31日，公司累计回购股份3764万股，占公司总股本的1.6%，回购完成后，我们预计公司EPS有望增厚2.2%-2.6%，基于对公司未来发展前景的信心以及对公司内在价值的认可，结合近期公司股票二级市场表现，公司拟回购部分公司股份，提振市场信心，推动股价合理回归，彰显公司发展信心。
　　盈利预测及评级：考虑到公司煤炭产销量有望逐步实现企稳向好，焦煤资源的稀缺性凸显，焦煤价格持续高位运行，我们预计公司19-21年营业收入分别为208.8、220.1、220.6亿元，归母净利润分别为12.4、13.1、13.9亿元，摊薄每股收益分别为0.52元、0.56元、0.59元。考虑到公司采煤水平接替逐步完成，业绩将在19年得到恢复，我们维持公司“增持”评级。
　　股价催化因素：炼焦精煤价格维持高位；公司水平接替工作完成，盈利能力进一步提高。
　　风险因素：煤价短期波动风险、安全生产风险、产量再次出现波动的风险。