华泰期货-宏观大类专题报告：外汇系列专题（一），阿根廷汇率贬值的经验教训-190822

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　　摘要：
　　本轮阿根廷比索大跌主要原因是对阿根廷主权债务违约风险的担忧：阿根廷总统毛里西奥·马克里12日在总统选举初选中得票率32%，而反对派候选人阿尔韦托·费尔南德斯得票率47%，高出马克里15个百分点，领先优势较大，有望赢得总统选举。费尔南德斯一旦获胜，阿根廷主权债务违约几率更大。
　　从根源来看，过度的贸易保护主义及政治波动带来庞大的财政赤字和外债，外汇储备不足使得阿根廷政府很难应对汇率的大幅波动。尤其是当前阿根廷通胀一直处于较高的水平，央行货币的超发引发国内的恶性通货膨胀，再加上财政赤字失控，通货膨胀陷入恶性循环，滞胀的经济使得阿根廷比索波动较大。
　　回顾历史来看，汇率和大类资产间并不存在绝对的正或反相关性，需要透过汇率波动背后货币政策已经资本流动来看对大类资产价格的影响：
　　对股票而言，需要区分汇率贬值后对资本外流及对外贸易的影响，若资本外流整体可控，同时贬值带动出口的回升，汇率和股指成反比；反之，若资本外流严重，甚至引发进一步的信用风险和市场避险情绪，又或者贬值未能刺激出口，则汇率和股指成正比。
　　对大宗商品而言，需要区分原材料出口国和原材料进口国。如巴西、澳大利亚等原材料出口国的本币贬值，将抑制主要出口商品的价格，进而对该国经济带来下行压力；而如韩国、日本等原材料（农产品）的主要进口国则会因为汇率贬值带来较大的通胀压力，对政策影响更为明显。